Utsikter för den amerikanska aktiemarknaden: Inte längre “prissatt till perfektion”

De tullar som president Donald Trump tillkännagav var betydligt högre än vad Morningstars amerikanska ekonomiteam ursprungligen hade räknat med i sina prognoser. Därför har teamet gjort följande ändringar i sina prognoser.

Ekonomisk tillväxt

Preston Caldwell, seniorekonom på Morningstar i USA, sänkte våra prognoser för den reala bruttonationalprodukten BNP.

• 2025 till 1,2% från 1,9%
• 2026 till 0,8% från 1,6%.
• 2027 till 2,1% från 2,5%

Under de närmaste kvartalen kan BNP-rapporterna komma att snedvridas av den import som gjordes före tullarna och sedan av lagerjusteringar i takt med att dessa varor används. Vi kan också få se importörer som försöker skjuta upp ytterligare inköp i hopp om att tullarna ska hävas innan de behöver fylla på sina lager. Även om rapporterad BNP per kvartal kan variera beroende på dessa faktorer räknar vi med att den realekonomiska aktiviteten under 2025 kommer att bromsa in sekventiellt under hela året.

Medan vi i vårt basscenario räknar med positiva, om än tröga, tillväxttal, bedömer vårt ekonomiteam nu att sannolikheten för en recession i år är 40-50%.

Inflation

Vårt amerikanska ekonomiteam höjde också sin prognos för inflationen mätt med PCE-index (Personal Consumption Expenditures Price Index).

• En PCE-prognos på 3,3% år 2025 jämfört med föregående prognos på 2,4%.
• En kärn-PCE-prognos på 2,6% 2026 jämfört med föregående prognos på 1,9%.

Var är vi nu?

I vår utblick för den amerikanska aktiemarknaden 2025 noterade vi att marknaden gick in i året med en sällsynt premie jämfört med en sammansatt av våra verkliga värderingar. Faktum är att sedan 2010 har marknaden handlats till en så stor premie eller mer under mindre än 10% av tiden.

Morningstar US Equity Analys Täckningspris/uppskattat verkligt värde

undefined

I början av året konstaterade vi därför att vi blivit alltmer försiktiga och att positionering var ännu viktigare än vanligt. Enligt våra värderingar rekommenderade vi investerare att övervikta värdekategorin, marknadsvikta kärnkategorin och undervikta tillväxtaktier. I synnerhet tillväxtaktierna var kraftigt övervärderade och handlades till den högsta premien sedan början av 2021, då teknikbubblan var som störst. Vi rekommenderade specifikt att investerare skulle låsa in vinster i tillväxtaktier för att använda intäkterna till att övervikta värdeaktier.

För året till och med den 4 april backade Morningstar US Market Index 13,76%, och från sin högsta nivå den 19 februari har det fallit 17,66%. Ändå är inte allt så dåligt som det verkar på ytan. Hittills i år har Morningstar US Value Index endast sjunkit med 5,06% jämfört med Morningstar US Core Index som har sjunkit med 15,20%. Morningstar US Growth Index sjönk med 17,54%.

I vår 2Q 2025 US Market Outlook noterade vi att aktier inom artificiell intelligens hade gått in i en björnmarknad, eftersom många hade sålt 20% eller mer sedan de nådde sin topp strax före DeepSeek. Även om mycket fortfarande är okänt om de verkliga kostnaderna och kapaciteten hos DeepSeek, var det katalysatorn som har fått marknaden att kalibrera om sina tillväxtförväntningar för AI och omvärdera de höga värderingarna på dessa aktier.

Per sektor rekommenderade vi:

• Undervikt i konsumentcykliska bolag, finansbolag, defensiva konsumentbolag, teknikbolag och allmännyttiga bolag.
• Marknadsvikt på kommunikations- och industribolag.
• Övervikt i fastigheter, energi, hälsovård, kommunikation och basmaterial.

Hittills i år har flera av de sektorer som vi ansåg vara mest övervärderade nu fallit mest, medan undervärderade sektorer generellt har klarat sig bättre.

På räntemarknaderna rekommenderade vi att man skulle förlänga durationen i sin obligationsportfölj för att låsa in de höga räntorna. Men samtidigt som durationen förlängdes rekommenderade vi också att man skulle hålla sig till amerikanska statsobligationer och undervikta företagsobligationer, eftersom spreadarna för både investment grade- och high yield-företagsobligationer var för snäva och inte gav investerarna tillräcklig kompensation för kreditökningen.

Under 2025 till och med den 4 april ökade spreaden för Morningstars US Corporate Bond Index med 32 punkter till 111, och spreaden för Morningstars US High Yield Bond Index ökade med 148 punkter till 438. Ökade kreditspreadar har begränsat avkastningen för investment grade-indexet, som har underpresterat core bond-indexet och lett till en förlust i high yield-indexet.

Vad bör investerare göra idag?

Vi tror att värderingarna har sjunkit tillräckligt för att investerare ska kunna börja gå in i en liten, taktisk överviktsposition. Hur mycket en investerare bör vara villig att övervikta beror på dennes långsiktiga investeringsmål och risktolerans. Investerare har sina egna portföljförvaltningsstilar, och detta är inte investeringsrådgivning eller en rekommendation utan ett exempel på hur vissa investerare kan förvalta sina portföljer med hjälp av genomsnittlig USD-kostnad. Det första steget är att fastställa hur stor den maximala övervikten i amerikanska aktier ska vara i procent av den totala investeringsportföljen. Till exempel kan vissa investerare med en målportfölj på 60% aktier och 40% räntebärande vara bekväma med att rebalansera till 70% aktier och 30% räntebärande.

Börja med att flytta till en överviktsposition genom att omfördela 3% av din portfölj från räntebärande till aktier. Sätt sedan upp ett mål för nästa omallokering, till exempel om marknaden faller ytterligare 5%. Om marknaden sjunker till det målet flyttar du nästa 3% från räntebärande till aktier. Slutligen sätter du nästa mål - marknaden faller ytterligare 5%, till exempel - och om marknaden når det målet, investerar du de återstående 3%. Från den 4 april, när en investerare når den fulla överviktspositionen, kommer marknaden att ha fallit totalt 24% för året hittills och totalt 33% från sin högsta nivå den 19 februari.

Med få förutsättningar att bedöma den långsiktiga effekten av tullarna och hur de kan komma att omförhandlas i kombination med en mycket hög marknadsvolatilitet är det inte läge för de flesta investerare att gå för långt ner i riskskalan. Det verkar troligt att det kan finnas en betydande mängd negativa känslor på marknaden tills det finns större klarhet om tullarnas inverkan och varaktighet. Dessutom kommer analytikerna sannolikt att uppdatera de verkliga värdena ytterligare när det råder större klarhet kring tullarnas varaktighet och omfattning, handelspartnernas reaktioner och undantag från tullarna.

Baserat på våra värderingar fortsätter vi att rekommendera följande positionering per stil:

• Fortsatt övervikt i värdekategorin, som handlas med 22% rabatt mot verkligt värde.
• Börja flytta till en underviktsposition i kärnkategorin, som handlas med en rabatt på 13% jämfört med verkligt värde, från en marknadsvikt.
• Börja flytta till en marknadsviktad position i tillväxtkategorin, som handlas med en rabatt på 15% jämfört med verkligt värde, från en underviktad position.

Genom kapitalisering,

• Fortsatt övervikt i småbolagsaktier, som handlas med 29% rabatt på verkligt värde.
• Börja med att undervikta aktier i medelstora bolag, som handlas med 15% rabatt på verkligt värde, från en marknadsvikt.
• Börja flytta till en marknadsviktsposition i stora aktier, som handlas med en rabatt på 17% i förhållande till verkligt värde, från en underviktsposition.

Även om småbolagsaktier fortfarande är betydligt undervärderade kan det ta ett tag innan marknadssentimentet skiftar till en positiv syn på småbolag. Historiskt sett går småbolagsaktier bäst när:

• Federal Reserve lättar på penningpolitiken,
• Ekonomin anses ha nått sin botten och är redo att börja återhämta sig.
• De långa räntorna är på väg nedåt.

Det är inte den miljö vi befinner oss i för närvarande. I dag:

• Är penningpolitiken särskilt grumlig.
• Morningstar förväntar sig att den amerikanska ekonomin kommer att vara mycket svagare än vad som ursprungligen förutspåddes eftersom tullarna är högre än vad det amerikanska ekonomiteamet förväntade sig.
• Endast en egenskap är positiv för småbolagsaktier, och det är nedgången i de långa räntorna. Detta beror dock på att investerarna söker sig till tryggheten i amerikanska statsobligationer.

Värderingar av sektorer

Efter den breda börsförsäljningen är det bara sektorerna för defensiva konsumentvaror och allmännyttiga tjänster som fortfarande är övervärderade. Även då är konsumentsektorn endast övervärderad eftersom den är snedfördelad av 1-stjärniga Walmart WMT och Costco COST samt 2-stjärniga Procter & Gambe PG, de tre största bolagen i sektorn sett till marknadsvärde.

Bland de andra sektorerna är kommunikation den mest undervärderade och handlas med en rabatt på 32%. Medan 5-stjärniga Alphabet GOOGL och 4-stjärniga Meta Platforms META står för en stor del av undervärderingen, ser vi många undervärderade möjligheter bland de mer traditionella kommunikationsnamnen.

Tekniksektorn har nu fallit till den punkt där den är den näst mest undervärderade sektorn och handlas med en rabatt på 22% i förhållande till verkligt värde. Vi ser ett stort antal möjligheter i både de traditionella teknikaktierna och de aktier som är kopplade till AI, som har fallit för långt i denna nedgångsmarknad.

Energi är den tredje mest undervärderade sektorn och handlas med en rabatt på 19% i förhållande till verkligt värde. Vi ser en betydande mängd värde bland oljeprospekterings- och produktionsbolagen, även efter att vi sänkt deras verkliga värden för att ta hänsyn till minskningen av det tvååriga terminspriset för olja. Vårt långsiktiga prisantagande är 55 USD per fat för West Texas Intermediate crude och 60 USD per fat för Brent, båda lägre än dagens spotpriser. Dessutom tror vi att energi kommer att fungera som en naturlig hedge i din portfölj om inflationen skulle öka och/eller geopolitiska risker skulle äventyra distributionskedjorna för oljetillförseln.

Egenskaper att ta hänsyn till vid val av aktier

Ur ett enskilt aktieperspektiv ser vi ett ökande antal aktier som faller in i 4- och 5-stjärniga intervall. När du utvärderar dessa möjligheter för din portfölj rekommenderar vi att du letar efter följande egenskaper:

• En bred eller smal Morningstar Economic Moat Rating (ekonomisk vallgrav).
• Aktier som redan handlas med en stor säkerhetsmarginal från vår intrinsikala värdering.
• En attraktiv direktavkastning.
• En aktie som av marknaden anses vara defensiv.
• En aktie som kategoriseras som en värdeaktie.
• En aktie i en undervärderad sektor.
• Ingen eller låg direkt påverkan från tullar.
• En intrinsikal värdering baserad på en relativt måttlig tillväxttakt i motsats till ett antagande om en särskilt snabb tillväxt.
• En solid balansräkning med liten refinansieringsrisk, helst med kreditbetyg på investment grade-nivå.
• En aktie som handlas till en blygsam vinstvärdering (det vill säga framåtblickande P/E-tal).

Några exempel på aktier med dessa egenskaper är Campbell CPB, Exxon Mobil XOM, och International Flavors & Fragrances IFF. För en diskussion om dessa aktier, se 3 Aktier att köpa och behålla under tullkaoset.

Positionering av fast ränta

Baserat på prognoser från Morningstars ekonomiteam om att räntorna kommer att sjunka under de närmaste åren rekommenderar vi att man behåller den profil med lång duration som vi rekommenderade i början av året. Även om de enkla vinsterna på kort sikt förmodligen ligger bakom oss efter den senaste tidens obligationsrally, förväntar vi oss att räntebärande tillgångar under de närmaste åren kommer att ge en avkastning i linje med de nuvarande avkastningarna med viss ytterligare uppgångspotential när avkastningarna faller under de kommande tre åren. Vi behåller också vår rekommendation att undervikta företagsobligationer. Även om kreditspreadarna för företag har ökat tror vi fortfarande inte att de har ökat tillräckligt för att kompensera investerarna för den förhöjda risken för nedgraderingar och fallissemang.

Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.