Som pionjär inom diabetesvård har Novo Nordisk NOVO B 34% av diabetesbehandlingsmarknaden på över 80 miljarder USD och ungefär hälften av insulinmarknaden, som i sig är värd mer än 15 miljarder USD. Fram till den 24 mars intog Novo Nordisk även tronen som Europas största börsnoterade företag, men har nu blivit omsprunget av den tyska mjukvarujätten SAP.
“Trots att Novo är ett av endast två biopharmaföretag som tillhandahåller populära GLP-1-behandlingar för patienter med diabetes och fetma har Novo-aktien rasat sedan december”, säger Karen Andersen, Director of Equity and Credit Research på Morningstar.
Morningstarbetyg för Novo Nordisk
- Uppskattat verkligt värde: 640 DKK
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: Bred
- Morningstars osäkerhetsbetyg: Hög
Varför har Novo Nordisk aktie sjunkit så mycket?
Aktiekursraset kommer efter en lång och imponerande uppgång för Novo Nordisk. Under de tre år som ledde fram till toppvärderingen i juni 2024 steg aktien med 300% samtidigt som dess börsvärde vid ett tillfälle till och med översteg storleken på den danska ekonomin. Vid marknadens stängning den 8 april hade det danska bolagets aktiekurs dock fallit till 434,04 DKK, den lägsta nivån sedan november 2022 och en nedgång på 58% från all-time-high i juni 2024. I mars noterades aktiens sämsta månadsutveckling sedan juli 2002 med en nedgång på 27%.
Andersen säger att den största inledande smällen kom från nedslående fas 3-data för Novo Nordisks viktigaste läkemedelskandidat i sen utvecklingsfas, CagriSema. “Det var tänkt att gå om Lillys Zepbound och erbjuda patienterna en ännu kraftigare viktminskning och kanske färre toleransproblem.”
“Även om vi fortfarande väntar på jämförelsedata (troligen i början av 2026) mellan de två läkemedlen pekar data från denna studie i december och en annan CagriSema-studie förra månaden på en effekt som troligen är mer lik Zepbound”, tillägger hon.
När CagriSema lanseras 2027 menar Andersen att Zepbound kan vara så pass etablerat att en ny produkt med liknande effekt kan få svårt att vinna marknadsandelar. Utöver detta eskalerar de politiska riskerna i USA.
“Först har vi Medicare-förhandlingen för deras viktigaste läkemedel semaglutide, Wegovy/Ozempic/Rybelsus, 2027 - det är inte klart hur långt Trump-administrationen och den nya chefen för CMS Mehmet Oz kommer att ta denna förhandling, det kan innebära betydande prispress.
“För det andra har oron för tullar verkligen tyngt inte bara Novo utan de flesta av de stora läkemedelsbolagen. De flesta företag, inklusive Novo, har viss tillverkning i Europa, vilket gör dem sårbara för tullar på import till USA.”
President Donald Trump tillkännagav 20% tullar på europeiska varor och tjänster den 2 April, men eftersom Novo redan har en betydande tillverkningsnärvaro i USA som är på väg att växa avsevärt 2026 när mer kapacitet från det nyligen genomförda Catalent-förvärvet blir tillgänglig, anser Andersen att detta bör bidra till att skydda Novo från en betydande smäll.
Novo Nordisk Värdering
Novos aktie stängde kring 434 DKK den 8 april och Andersen anser att Novos aktie är undervärderad med en rabatt på 32% jämfört med hennes uppskattade verkliga värde på 640 DKK.
“Marknaden tar inte hänsyn till den långsiktiga efterfrågan på Novos kardiometaboliska produkter inom diabetes, fetma och andra nya indikationer”, säger hon och tillägger att även om CagriSema är ett kommersiellt misslyckande ser bolagets amykretinprogram (som kan gå in i fas 3 i år) mycket lovande ut, och Novo har inlicensierat flera andra typer av läkemedel som kan komplettera bolagets interna pipeline.
“Novo är ett företag som har en utmärkt historik av att förbli fokuserat på en solid långsiktig strategi, och detta ser ut som en möjlighet just nu, med tanke på Novos breda vallgrav och innovativa grund.”
Följande är höjdpunkterna i Andersens nuvarande utsikter för Novo Nordisk och dess aktie. Hela rapporten och mer av hennes bevakning finns tillgänglig här.
Ekonomisk vallgrav
Novo Nordisks starka immateriella tillgångar inom diabetes och relaterade kardiometabola sjukdomar som fetma ger företaget en bred ekonomisk vallgrav som kommer att skydda lönsamheten på lång sikt. En fokuserad strategi för analys och utveckling gör det möjligt för företaget att upprepade gånger förlänga patentskyddet genom innovation. Effektiva tillverkningstekniker och stordriftsfördelar har gjort det möjligt för Novos insulinverksamhet att ge en stark global lönsamhet, egenskaper som företaget delar med de enda två andra globala insulinaktörerna, Sanofi och Eli Lilly.
Verkligt värde och vinstdrivande faktorer
Vi höjde vårt estimat för verkligt värde för Novo Nordisk till 640 DKK per aktie från 600 DKK efter ledningens solida utsikter för 2025 som sannolikt återspeglar en starkare tillväxt i GLP-1-utbudet än vi tidigare antagit.
Vi räknar med att Novo kommer att ta 75 miljarder USD av en global GLP-1-marknad på mer än 200 miljarder USD inom diabetes och fetma fram till 2031, innan semaglutids patent löper ut 2032, med Lilly som företagets främsta konkurrent. GLP-1-tillväxten driver vår övergripande femårsprognos om en tillväxt på 14% för omsättning och 16% för resultat fram till 2029.
Risk och osäkerhet
Vi tilldelar Novo Nordisk en hög osäkerhetsgrad på grund av prispress och växande beroende av den snabbväxande GLP-1-klassen som ökar volatiliteten i potentiella kassaflöden. Novo Nordisk har cirka 57% av sin försäljning från den amerikanska läkemedelsmarknaden, vilket ger den betydande exponering för amerikanska policyförändringar. Novos portfölj har hög exponering mot Medicare, och företaget utsattes för press på grund av amerikansk lagstiftning som ökade den del av Medicare Part D donut hole som täcks av tillverkare under 2019 (från 50% till 70%) och ökade storleken på donut hole under 2020. Efter antagandet av Inflation Reduction Act inkluderar vi en minskning av försäljningen i USA med 3% från Medicares inflationstak, och vi antar att Medicare förhandlar om Ozempic och Rybelsus från och med 2027, långt innan deras patent löper ut 2032.
Novo optimister säger
Novos fetmabehandling Wegovy expanderar marknaden för fetmabehandling avsevärt tack vare sin starka effekt och kommer att förbli ett viktigt läkemedel på marknaden fram till patentutgången 2032.
Med en solid portfölj av GLP-1-produkter, inklusive injicerbara Ozempic och orala Rybelsus, är Novo väl positionerat för att försvara sin formidabla marknadsandel inom diabetes.
Semaglutide studeras också inom områden som leversjukdom (NASH) och Alzheimers, och Novo skulle kunna få en stark andel på dessa framväxande marknader.
Novos pessimister säger
Tresibas starka profil på marknaden för långverkande insulin har inte varit tillräcklig för att skydda bolaget från prispress i USA på grund av konkurrens från Sanofi och Lilly, och biosimilarinsuliner har tyngt prissättningen i kategorin sedan 2017.
Novos Victoza och Ozempic har gjort GLP-1 till en viktig del av företagets diabetestillväxt, men oral GLP-1 Rybelsus har haft långsammare upptag, och Lillys nyligen godkända Mounjaro ger stark konkurrens.
Novos fetmaläkemedel Wegovy hade en långsam lansering på grund av leveransbegränsningar, och Zepbound, som är Lillys fetmaläkemedel, har en överlägsen profil.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
