USA:s president Donald Trumps handelskrig försämrar utsikterna för den globala ekonomin, vilket gör att fondförvaltare måste förbereda sig på en längre period av osäkerhet och positionera portföljerna för ny handels- och politisk dynamik.
Detta tar sig uttryck i sänkta prognoser för den ekonomiska tillväxten i USA och i länder som redan är måltavlor för Trumps handelspolitik. Tarifferna anses sannolikt höja inflationen, vilket försvårar för centralbanker som vill sänka räntorna för att stödja den ekonomiska tillväxten. De fram- och återgående rubrikerna skapar osäkerhet och manar till försiktighet bland investerare som står inför extremt svårförutsägbara ekonomiska utsikter.
Vissa aktiefondförvaltare skiftar till aktier på de europeiska och asiatiska marknaderna, där ekonomierna verkar ha bättre förutsättningar att klara handelskrigen tack vare regeringens finanspolitiska åtgärder, och där aktierna erbjuder mer attraktiva värderingar än amerikanska namn.
Oro för handelskriget sänker tillväxtprognoserna
Optimismen om hälsan i den amerikanska och globala ekonomin har fått sig en törn. Prognoser från den amerikanska centralbanken Federal Reserve ser nu en BNP-tillväxt på 1,7% i år, ned från en prognos på 2,1% i december. Fed-chefen Jerome Powell varnade för att tullar fördunklar inflationsutsikterna.
När Bank of Canada sänkte räntan tidigare i mars varnade tjänstemännen för att “penningpolitiken inte kan kompensera för effekterna av ett handelskrig”. I ett tal förra veckan varnade centralbankschefen Tidd Macklem för att “beroende på tullarnas omfattning och varaktighet kan de ekonomiska effekterna bli allvarliga. Osäkerheten orsakar redan skada.”
JP Morgans ekonomer höjde nyligen sin sannolikhet för en amerikansk recession till 40% till följd av handelspolitiken. Goldman Sachs ekonomer sänkte sin tillväxtprognos för USA 2025 till 1,7% från 2,2%. På Morningstar skriver Preston Caldwell, senior amerikansk ekonom, att “högre tullar skulle otvetydigt minska real BNP.” Enligt hans uppskattning kommer en fullständig implementering av de tullar som Trump föreslog i sin kampanj att minska den långsiktiga nivån på USA:s BNP med 1,6%, och även en urvattnad version kommer att minska tillväxten med 0,32% under de kommande tre åren.
Enligt en nyligen genomförd analys från Londonbaserade Center for Economic Policy Research tror en klar majoritet av 32 tillfrågade ekonomer att USA:s tullar kommer att minska EU:s tillväxt med mindre än 1 procentenhet under de kommande fyra åren.
I sina senaste ekonomiska utsikter, som publicerades den 17 mars, nedgraderade den Parisbaserade organisationen OECD utsikterna för den globala tillväxten i år och nästa år, inklusive en kraftig nedgång i aktiviteten i USA, Kanada och Mexiko. OECD sänkte sin prognos för den globala BNP-tillväxten till 3,1% från 3,3% för 2025 och till 3,0% från 3,3% för 2026. OECD baserar sina prognoser på antagandet att USA kommer att bekräfta tullarna mot Kanada och Mexiko i april (och att de kommer att vara bilaterala), och förväntar sig att Mexiko kommer att drivas in i en djup recession 2025 och att Kanadas BNP kommer att växa med 0,7% 2025 och 2026, vilket är en sänkning av den tidigare uppskattningen med 1,3 procentenheter.
Ytterligare fragmentering av den globala ekonomin är ett stort orosmoment. OECD framhöll att “högre och bredare ökningar av handelshinder skulle slå mot tillväxten i hela världen och öka inflationen” och att “högre inflation än väntat skulle leda till en mer restriktiv penningpolitik och skulle kunna ge upphov till störande omprissättningar på finansmarknaderna”.
Michel Saugné, Chief Investment Officer på La Financière de l'Échiquier, säger: “Det är därför mycket troligt att den amerikanska ekonomin kommer att bromsa in betydligt på kort sikt och dra med sig den globala ekonomin i fallet.”
Från tillförsikt till pessimism på amerikanska aktier
I november 2024 ansågs Trumps seger i det amerikanska presidentvalet vara positiv för amerikanska aktier och negativ för Europa och tillväxtmarknaderna, i synnerhet Kina. “Marknadens konsensus verkade vara att fördelarna med avregleringar och skattesänkningar skulle uppväga eventuella prisökningar till följd av införandet av tullar”, förklarar Hugh Shepherd, investeringsspecialist på Federated Hermes.
I år har vi dock sett raka motsatsen. De amerikanska aktiemarknaderna har underpresterat i takt med att eskalerande handelsspänningar och ekonomisk osäkerhet har gjort investerarna nervösa. “De så kallade Trump-trades har avvecklats en efter en: bitcoin, small cap, till och med banker och avregleringar”, säger Justin Thomson, chef för T. Rowe Price Investment Institute. “Marknadens underliggande tenor har blivit defensiv, med defensiva sektorer som överpresterar och cykliska som underpresterar.”
Sedan Trumps installation den 20 januari har europeiska och tillväxtmarknader (särskilt kinesiska teknikaktier) presterat exceptionellt bra. Till exempel ryckte europeiska aktier knappt till när Trump hotade med en 25 procentig höjning av europeisk import, inklusive bilar. “Marknader utanför USA gynnas av en lägre värderingsutgångspunkt, liksom av potentiellt positiva finanspolitiska impulser i Europa och Kina”, förklarar Thomson.
Steven Bell, chefsekonom för EMEA på Columbia Threadneedle Investments, säger att “investerare blev överinvesterade i USA och värderingsgapet mot andra marknader blev för stort. Europa genererade mycket bättre resultat än väntat under Q4 2024, och Tyskland planerar en dramatisk förändring av finanspolitiken, vilket har förbättrat de ekonomiska utsikterna avsevärt.”
De icke-amerikanska marknaderna har utvecklats bättre av andra skäl än handelspolitiken. Trumps inställning till Ukrainakriget ledde till en omvärdering av de europeiska försvarsutgifterna. Tyskland bröt sitt långvariga åtagande om låg skuldsättning och ökade de offentliga utgifterna betydligt. “Den amerikanska politiken verkar ha utlöst ytterligare inhemsk stimulans i Kina och Tyskland, och dessa marknader har svarat”, säger Mark Haefele, Chief Investment Officer på UBS Global Wealth Management.
“Den goda nyheten i allt detta är den positiva katalysator som Trump utgör för den europeiska enigheten”, säger Saugné. Däremot skapar de dramatiska förändringarna i USA:s politik osäkerhet på hemmaplan, eftersom den nya administrationen har gjort klart att den är villig att tolerera svaghet i ekonomin och på marknaderna för tillfället för att uppnå sina långsiktiga mål.
“Högre tullar kan öka kostnaderna för amerikanska konsumenter, och ett växande budgetunderskott kan höja obligationsräntorna och hålla räntorna högre under en längre tid. Detta kan driva upp lånekostnaderna för amerikanska företag och öka den amerikanska statens räntekostnader, vilket i sin tur kan pressa de offentliga utgifterna ytterligare”, förklarar Shepherd.
En period av förhöjd osäkerhet
Fondförvaltare säger att en utmaning är svårigheten att fastställa Trumps avsikter. Shepherd förväntar sig “en period av förhöjd osäkerhet”. Även om det kanske är lättare att förutse vilka kort Trump kommer att spela ut i de ekonomiska relationerna med asiatiska länder och Mexiko, är det ändå “mycket svårt att veta vilket avtal som i slutändan kommer att ingås. Vi förväntar oss att många länder kommer att försöka samarbeta med USA om ömsesidigt fördelaktiga handelsavtal. Vi är beredda på en förhöjd fas av osäkerhet när det gäller handelsrelationerna mellan USA och resten av världen, men vi tror inte att detta kommer att fortsätta på obestämd tid.”
Ändå verkar många negativa scenarier vara möjliga. “Det värsta scenariot skulle kunna innebära en utdragen handelskonflikt som leder till ökad inflation, störningar i leveranskedjor och motåtgärder från handelspartners, vilket skulle kunna påverka den globala ekonomiska stabiliteten negativt”, förklarar Thomson.
“Som världens dominerande ekonomi skulle en amerikansk recession påverka marknaderna negativt globalt.”
Han tror att tullbråket mellan USA, Kanada och Mexiko kan bli kortvarigt, medan det med Kina sannolikt kommer att dra ut på tiden. “Handelskriget har redan gjort för mycket skada. Osäkerhet dödar investeringar, inflationsförväntningar dödar konsumentförtroende och arbetsmarknaden tippar in i recessionsfasen.”
Oro för handelskrig leder till försiktighet
“Portföljförvaltarna intar en mer defensiv hållning”, säger Thomson.
Shepherd anser att det är viktigt att ta hänsyn till potentiella andra ordningens effekter: valutadevalveringar, inhemska stimulanser och nya geopolitiska inriktningar. Han säger: “Vi fortsätter att fokusera på företag med tydliga konkurrensfördelar med låg skuldsättning, som drar nytta av sekulära trender och som har rimliga priser. I vår portföljallokering har vi till exempel hållit oss borta från bolag som är starkt beroende av export från Kina till USA på grund av de akuta risker som de potentiellt står inför.”
Saugné är förberedd på volatilitet: “Vi förväntar oss betydande marknadsstörningar fram till sommaren och är säkrade i enlighet med detta. Vi anser också att en god geografisk riskspridning är mer än nödvändig i denna nya miljö, som bör fortsätta att gynna de europeiska och asiatiska marknaderna.”
Bell säger: “Våra aktieplockare med globalt fokus underviktar amerikanska aktier och har för första gången på ett tag investerat i några kinesiska bolag, inte på grund av något beslut om tillgångsallokering, utan för att de har hittat attraktiva bolag till rimliga priser utanför USA.”
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
