I takt med att europeiska långsiktiga investeringsfonder blir mer tillgängliga ökar möjligheterna för europeiska investerare att få tillgång till strategier på den privata marknaden som tidigare var utom räckhåll för privatpersoner. Alla privatmarknadsfonder är dock inte skapade på samma sätt. Investerare som överväger en ELTIF bör se till att de först förstår dessa nyckelfrågor:
- Vilka begränsningar finns det för att ta ut pengar?
- Vad ligger avgiften på?
- Hur mycket erfarenhet har förvaltaren av privata marknader?
- Är förvaltaren en god förvaltare av investerarnas pengar?
Här är en närmare titt på dessa överväganden.
Vad innebär likviditetsbestämmelserna?
ELTIF-fonder är betydligt mindre likvida än traditionella aktie- eller obligationsfonder. Det tar tid att köpa och sälja privata tillgångar - oavsett om det handlar om aktieandelar i privata företag, lån eller reala tillgångar som byggnader eller infrastruktur. Det är därför många fonder på den privata marknaden (och alla ELTIFS enligt det ursprungliga regelverket ELTIF 1.0) är strukturerade som slutna instrument som håller investerat kapital låst under ett visst antal år. ELTIF 2.0-regelverket tillåter dock att ELTIF struktureras som öppna fonder (så kallade “evergreen”-fonder), med möjlighet att investera eller lösa in kapital löpande.
Evergreen-strukturer är ett snabbväxande segment på denna marknad, eftersom de lätt kan placeras i portföljer vid sidan av traditionella öppna fonder. Men investerare bör läsa det finstilta för att se till att de förstår likviditetsbestämmelserna. Vanligtvis är det möjligt att investera i evergreen ELTIF:er med intervall från en gång per månad till en gång per kvartal, medan uttag är mer begränsade (ibland bara en gång per år) och kräver en uppsägningstid.
Inte ens då finns det någon garanti för att investerarna får tillgång till sitt kapital när de begär det. Det beror på att uttag vanligtvis är begränsade till en viss del av varje fonds likviditetsbuffert, vilket är den del av portföljen - vanligtvis cirka 20% - som inte är investerad i långsiktiga tillgångar. Om begäran om inlösen överstiger den tillgängliga likviditeten kan den inte tillgodoses - en så kallad “gating event”. Fund gatings är inte okänt på privata marknader. Till exempel tvingades Blackstone att begränsa inlösen från sin evergreen-fastighetsfond BREIT i USA under mer än ett år mellan slutet av 2022 och början av 2024.
Investerare bör därför inte bara se till att de är informerade om fondens köp- och inlösenpolicy, utan också fråga sig om de är beredda att klara en längre period utan tillgång till sitt investerade kapital. Även om svaret är ja, är ELTIF-fonder förmodligen bäst lämpade att stå för en liten roll (mindre än 10%) i en diversifierad portfölj.
Hur mycket kommer jag att betala i avgifter?
Investerare som köper en ELTIF måste i allmänhet räkna med högre avgifter och en mer komplex kostnadsstruktur än de som gäller för traditionella fonder eller ETF:er. Det är inte så förvånande med tanke på att prissättningsnormerna för slutna instrument på den privata marknaden (även de som marknadsförs till institutionella investerare) fortfarande är förhöjda jämfört med fonder på den offentliga marknaden.
Utöver förvaltningsavgifter och enstaka retrocessioner (som också är standard vid köp av fonder) får investerarna stå för alla driftskostnader, till exempel administrations-, förvarings- och revisionsavgifter. Dessa är inte försumbara, särskilt eftersom många förvaltare anlitar tredjepartsföretag för att utföra portföljvärderingar. Om ELTIF är en fond-i-fond innebär detta vanligtvis ett andra lager av avgifter utöver fondens förvaltningsavgift. Helst bör investerare ta reda på kostnaderna för portföljens underliggande innehav för att få en mer exakt bild av hur mycket de verkligen betalar.
Prestationsbaserade avgifter kan bli riktigt knepiga. Även om de har blivit mindre vanliga för fonder är det fortfarande normen för privata marknadsfonder, inklusive ELTIF, att ta ut “carried interest” (en procentandel av realiserade vinster). Enligt vår analys tar den typiska evergreen-ELTIF:en ut ungefär 10% av eventuella överavkastningar över en viss tröskelränta varje år. Dessa tröskelvärden är vanligtvis statiska och varierar mellan 5% och 8%. Det är billigare än den traditionella “2 och 20”-strukturen som är vanlig för private equity-fonder (en förvaltningsavgift på 2% och en prestationsavgift på 20 %). Statiska tröskelkurser är dock mindre investerarvänliga än de indexrelaterade tröskelkurser som är vanligare på fondmarknaden och som belönar förvaltare endast när de överträffar den bredare marknaden.
Investerare bör vara försiktiga med några av de mer flagranta prissättningsmodellerna som finns i ELTIF-landskapet. Vi rekommenderar att man undviker fonder som tar ut resultatbaserade avgifter på avkastningen för varje enskild investering i fonden (så kallad “deal-by-deal carry”) i stället för på avkastningen för den totala portföljen. Denna struktur gör det möjligt för förvaltarna att i teorin ta ut prestationsbaserade avgifter, även under år då den totala fonden har underpresterat. Investerare bör också hålla utkik efter engångsavgifter eller “share creation charges”, som verkar vara vanligare bland ELTIF:er än traditionella fonder.
Har kapitalförvaltaren den expertis och de resurser som krävs?
Eftersom intresset för privatmarknadsprodukter ökar för varje dag är det viktigt att avgöra om ELTIF:ens investeringsteam har den erfarenhet, expertis och det nätverk som krävs för att effektivt genomföra strategin.
Har förvaltaren ett etablerat private markets-team eller ett partnerskap med en välrenommerad extern leverantör? Ju mer etablerat ett team är, desto mer sannolikt är det att de har starka relationer med general partners (vilket utökar förvaltarnas tillgång till möjligheter som saminvesteringar i private equity) eller har ett betrott varumärke inom ett målmarknadssegment (vilket är viktigt om förvaltaren tar initiativ till affärer). Leta efter en kapitalförvaltare som har ett etablerat internt team för investeringar på den privata marknaden, eller en som lägger ut förvaltningen av sina fonder på den privata marknaden på en högkvalitativ underrådgivare med expertis inom området.
Ägnar investeringsteamet tillräckligt med resurser åt privata marknader? Investeringar i privata tillgångar kräver en särskild kompetens och är i allmänhet mer tidskrävande och komplexa än att handla med likvida, noterade tillgångar. I allmänhet är teamen för privata marknader större än motsvarande team för publika marknader. Var försiktig med företag där portföljförvaltarna delar sin tid mellan privata och publika strategier, eftersom det kan leda till att deras resurser inte räcker till.
Är kapitalförvaltaren fortfarande i färd med att integrera ett nytt team efter ett nyligen genomfört förvärv? Förvärv har blivit vanligare de senaste åren då flera traditionella, diversifierade kapitalförvaltare har köpt upp specialiserade boutiquer inom privata marknader. Några exempel under det senaste året är Amundis köp av Alpha Associates, en Zürichbaserad multiförvaltare inom privata marknader, samt BlackRocks förvärv av HPS Investment Partners, en specialist på privata krediter i USA.
När fusioner genomförs på ett bra sätt kan de gynna både företagen och fondinvesterarna, men de är också förenade med risker. Om det finns en kulturkrock mellan investeringsteamen kan försöken att sammanföra dem påverka teamets moral och leda till avhopp. Med ett växande antal traditionella kapitalförvaltare som konkurrerar om samma pool av förvärvsobjekt på privata marknader ökar dessutom risken för att ett förvärvande företag betalar för mycket för en transaktion eller nöjer sig med ett objekt av lägre kvalitet. Därför bör investerare vara extra försiktiga när de överväger ELTIF-fonder som förvaltas av team som är resultatet av nyligen genomförda fusioner, eftersom det ibland kan ta ett år eller mer att bedöma framgången med sådana åtgärder.
Sätter kapitalförvaltaren mina intressen i första rummet?
Eftersom ELTIF-marknaden är så ny kan investerare inte granska förvaltarnas meriter för att bedöma deras förmåga. Men som med alla fondinvesteringar kan de öka sina chanser att lyckas genom att hålla sig till förvaltare med meriter som prioriterar långsiktig avkastning för investerare framför kortsiktiga vinster.
En bra guide för att hitta sådana förvaltare är Morningstars Parent Pillar Rating, en komponent i vårt Medalist Rating för fonder. Genom detta mått försöker vi identifiera kapitalförvaltare som är goda förvaltare av investerarnas kapital. Detta inkluderar egenskaper som att upprätthålla starka investeringskulturer, endast lansera fonder inom områden där företagen har expertis snarare än att hoppa på marknadstrender, tillämpa rimliga prissättningsstrategier och stänga fonder när de blir kapacitetsbegränsade för att skydda avkastningen för befintliga investerare.
Dessutom bör du leta efter ELTIF-förvaltare som betonar transparens och rättvisa i sin policy. Detta inkluderar att ha ett tydligt ramverk för att fördela affärer över ett företags hela fondutbud för att säkerställa att mer lukrativa privata investeringar inte styrs till vissa fonder och inte andra. Det innebär också att ha ett robust system för att värdera portföljtillgångar. Helst bör fondbolag involvera externa värderingstjänster för att säkerställa objektivitet och utsätta sina värderingsprocesser för regelbundna revisioner. Slutligen är det i allmänhet ett gott tecken om en ELTIF:ens förvaltare är personligt investerad i produkten, vilket innebär att de “äter sin egen mat”.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
