Viktiga slutsatser
- Federal Reserve väntas hålla räntorna oförändrade vid sitt möte i mars.
- En kombination av avtagande ekonomisk tillväxt, seg inflation och osäkra policyutfall från Trumpadministrationen (särskilt vad gäller tullar) kan tvinga centralbankerna att fatta tuffa beslut under de kommande månaderna.
- Om tullarna visar sig vara kortvariga engångschocker kan Fed bortse från dem och fortsätta sänka räntorna under året;
- Fed-tjänstemän har varit noga med att undvika diskussioner om penningpolitikens begränsningar när det gäller handelskrig och annan Trump-politik.
När Federal Reserves tjänstemän träffas den här veckan mot bakgrund av en försäljning av aktiemarknaden, dystra ekonomiska nyheter och ett ökande handelskrig, verkar den enda klarheten kring räntorna vara att ingen förändring är att vänta denna månad.
Utöver det är Fed-tjänstemän i en svår position. Inflationen, som mäts av Feds föredragna mätare, är för närvarande 2,6%, exklusive livsmedels- och energikostnader, envist över centralbankens 2% -mål. Riskerna ökar för att tullarna kommer att leda till nya prisökningar, konsumentsentimentet försämras snabbt, utgifterna avtar och de tidigare små sprickorna på arbetsmarknaden tycks nu breddas. Allt detta grumlas ytterligare av Trump-administrationens nya politik för handel, invandring och mer.
”Det finns risker i horisonten”, säger Roger Hallam, global chef för räntor på Vanguard. Han tror att Feds troliga nästa steg blir en räntesänkning mot slutet av året. Han tillägger dock att ”det råder osäkerhet i makroutsikterna, vilket gör det rätt för dem att ta sig tid att noggrant bedöma de ekonomiska konsekvenserna av den nya administrationens politik.”
För att understryka den prekära situationen gjorde tjänstemän från Bank of Canada på onsdagen ett djärvt uttalande om centralbankers förmåga att hantera tullarnas inverkan på en ekonomi. “Penningpolitiken kan inte kompensera för effekterna av ett handelskrig”, sa de när de sänkte räntorna för sjunde gången sedan juni förra året. Denna uppriktighet står i skarp kontrast till den mer måttfulla retoriken från amerikanska Fed-tjänstemän, som har varit noga med att undvika alla diskussioner om penningpolitikens begränsningar när det gäller hur handelspolitiken stör ekonomin.
Avkastning på statsobligationer och ränta på federala fonder
undefined
Feds dilemma kring räntorna
Världen ser väldigt annorlunda ut än den gjorde för bara några månader sedan. Förra året sänkte Fed räntan med en hel procentenhet mellan september och december efter en sommar med svaga inflationssiffror och en sval men hälsosam arbetsmarknad. I januari lät man sedan räntan ligga stilla efter att inflationsutvecklingen börjat avstanna. Målintervallet för styrräntan ligger på 4,25%-4,50%.
Nu kan de nya tullarna förvärra inflationstrycket just när ekonomin redan håller på att bromsa in. “Fed har fastnat mellan den ordspråkliga klippan (inflationen) och en hård plats (avtagande ekonomisk tillväxt)”, säger Dominic Pappalardo, chefsstrateg för multi-asset tillgångar på Morningstar Investment Management. Han tror att Feds agerande kommer att vara “den viktigaste datapunkten” för investerare att hålla ögonen på den närmaste tiden.
Å ena sidan kan en trög inflation innebära att centralbankerna inte är benägna att lätta på penningpolitiken. Under de senaste två åren har de varit bestämda på att hålla räntorna på restriktiva nivåer tills de är övertygade om att pristrycket återgår till målnivåerna. Å andra sidan kan en avtagande tillväxt och hot om försämringar på arbetsmarknaden stärka argumenten för att sänka räntan, vilket kan förvärra inflationen men stimulera ekonomin om en nedgång verkligen är i antågande.
En del av Feds överväganden i denna fråga kan påverkas av tullarnas utveckling, enligt Strategas chefekonom Don Rissmiller. Om tullarna visar sig vara en engångshöjning av priserna eller en kortvarig händelse kan Fed bortse från dem när de långsamt sänker räntorna tillbaka till neutrala nivåer. ”Om du börjar se ett handelskrig blir det ett upprepat mönster där priserna stiger om och om igen”, säger Rissmiller. ”Det är då man måste oroa sig för inflationen.”
I en miljö där centralbankerna brottas med både hög inflation och avtagande tillväxt, ”kommer nyckeln att vara om Fed anser att den förhöjda inflationen kommer att vara övergående eller inte”, säger Hallam. Tullarna utgör en del av den bilden, men det handlar också om de långsiktiga inflationsförväntningarna och huruvida dessa förblir förankrade. Oförankrade förväntningar kan bli självuppfyllande profetior, där tron på att inflationen kommer att stiga driver beteenden hos konsumenter och företag (som att höja priserna eller dra ned på utgifterna) som i sin tur kan elda på inflationen.
Fed uppmärksam på arbetsmarknadsrisker
På den andra sidan av Feds dubbla mandat finns arbetsmarknaden. Med de små sprickorna i sysselsättningen från förra året som nu växer, skulle det enligt Rissmiller vara rimligt att dra slutsatsen att Fed tittar närmare på den sidan av ekvationen. Med styrräntor som redan är restriktiva skulle en oförändrad ränta fortsätta att sätta nedåttryck på inflationen. ”Utgångspunkten spelar roll”, säger Rissmiller. ”Du har utrymme att marginellt luta dig mot sysselsättningssidan av mandatet, helt enkelt för att du redan har tagit itu med inflationssidan.”
Fed betonar självständighet i ett politiskt spänt läge
Det ökande ekonomiska trycket på Fed kommer med ett ökat politiskt tryck. President Donald Trump har varit ovanligt kritisk mot centralbanken och har mer än en gång krävt lägre räntor. Fed fattar penningpolitiska beslut oberoende av den verkställande makten.
Att föregripa policyåtgärder som tullar med ränteförändringar, eller till och med kommentera hur svårt det är att anpassa sig till snabbt föränderliga utsikter, är knepigt för Fed. ”Många FOMC-ledamöter bryr sig verkligen om institutionens oberoende, och om du framstår som politisk blir det ett problem för hur penningpolitiken bedrivs”, säger Rissmiller. Han tillägger att det faktum att Fed förblir ”databeroende” också hjälper centralbanken att hålla sig borta från politiken."
Fed-chefen Jerome Powell har varit konsekvent förtegen om hur Fed tänker kring den potentiella effekten av finans- och handelspolitiska förändringar som tullar och invandringsrestriktioner på politiken, även om dessa prioriteringar kan ha en stor inverkan på inflationen och arbetsmarknaden. Vissa antaganden kommer utan tvekan att dyka upp i nya ekonomiska prognoser som kommer att släppas tillsammans med Federal Open Market Committee’s räntebeslut på onsdag. “Powell har talat länge [om hur] FOMC är oberoende och kommer att göra vad den anser vara rätt för att uppnå sitt mandat om full sysselsättning och en inflation på 2%”, säger Hallam.
Fed positionerad för tålamod
Trots de virvlande rubrikerna och den växande oron bland investerare menar analytiker att Fed har goda förutsättningar att avvakta, åtminstone på kort sikt. ”Det är ingen nödsituation just nu”, säger Rissmiller. ”Det finns ingen finansiell kris. Det finns ingen stor ökning av arbetslösheten, så de har, lyckligtvis, fördelen av att kunna vänta och se.”
Hallam tillägger: ”Den lättaste vägen framåt för Fed är att avvakta och inse att penningpolitiken fortfarande är något restriktiv. De kommer att tjäna på att vara tålmodiga och få större förtroende för vart ekonomin är på väg under andra halvan av detta år.”
Fed-tjänstemän har gett uttryck för samma uppfattning och Powell har varit bestämd med att centralbanken kommer att fatta policybeslut baserade på data snarare än på någon förutbestämd väg. ”Vi behöver inte ha bråttom och är väl positionerade för att vänta på större klarhet”, sade han i ett förberett anförande förra veckan. ”Policyn är inte på en förinställd kurs.”
När kommer Fed att sänka räntan?
Investerare verkar vara överens, och traders är nästan säkra på att Fed kommer att fortsätta sin paus i mars. Resten av året är en annan historia. Mot en svagare ekonomisk bakgrund prissätter terminsmarknaderna för obligationer nu mellan tre och fyra räntesänkningar fram till slutet av 2025, jämfört med mellan en och två för bara några månader sedan
Oddsen för en sänkning vid majmötet har också stigit till 25% från 18% för en månad sedan, enligt data från CME FedWatch Tool.
Förväntningar på Federal Funds räntemål för mötet den 7 maj 2025
undefined
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
