Viktiga ETFer för statsobligationer i EUR och globalt har tappat mark sedan Tysklands tillträdande regering annonserade en historisk ökning av utgifterna som har utlöst en ökning av statsobligationsräntorna.
Xtrackers II Eurozone Government Bond UCITS ETF 1C (XGLE) tappade 2,9% denna vecka, medan Vanguards EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF (VETY) är ner 1,6%.
Räntorna på tyska statsobligationer har fortsatt att klättra efter onsdagens kraftiga uppgång. Räntorna på franska och italienska statsobligationer steg också och spreaden mellan Italiens 10-åriga obligationer och Tysklands ligger nu på runt 100 punkter, den lägsta sedan september 2021. Japans 10-åriga lånekostnader nådde också en 16-årshögsta på torsdagen, till 1,52%, och avkastningen på den amerikanska 10-åriga statskassan berörde 4,32%.
“Händelserna i Tyskland var de mest betydande på den finanspolitiska fronten på 40 år, men utförsäljningen har också varit den kraftigaste under perioden. Det finns en gräns för hur högt räntorna kan gå innan vissa marknadsaktörer tycker att avkastningen är attraktiv”, säger Felipe Villarroel, portföljförvaltare på TwentyFour AM.
“I portföljer där allokeringen till obligationer var större och längre har vi minskat 10-åriga och 30-åriga obligationer, men inte sålt alla.”
Hur fondförvaltare reagerar
“Detta är en varaktighetsförsäljning i EUR-kurvan. Så tillgångar med längre duration har fått känna av den största smärtan”, fortsätter Villarroel. “Vi har kortat vår varaktighet i EUR genom att sälja en del Bunds. Vi har lagt till små belopp av EUR-krediter. Detta är en viktig händelse för räntorna men också för spreadarna. Det finns skäl att tro att den potentiella tillväxten i Europa kan bli högre i framtiden, vilket innebär att spreadarna kan bli snävare, allt annat lika.”
Antonio Serpico, senior portföljförvaltare på Neuberger Berman, anser att denna rörelse, som har inneburit att index har ökat samtidigt som spreadarna har krympt, lyfter fram det relativa värdet av statsskuld kontra kredit. “Vi har börjat rotera portföljerna i denna riktning”, säger han. “Vi har också börjat att gradvis lägga till duration i portföljerna med tanke på att å ena sidan måste den aviserade försvarsutgiftsplanen genomföras effektivt, och å andra sidan lever vi i ett sammanhang som är laddat med osäkerhet för den ekonomiska tillväxten, som kan drabbas av ytterligare inbromsningar på grund av tullkrigen”.
Howard Woodward, co-portföljförvaltare av T. Rowe Price’s EUR Corporate Bond-strategi, ser tecken på stabilitet mitt i utförsäljningen. “Trots denna betydande rörelse på statsmarknaderna förblev spreadarna för europeiska företagsobligationer stabila, vilket tyder på god motståndskraft i investment grade-segmentet”, säger han.
En starkare europeisk ekonomi?
Investerare runt om i världen kräver mer för att köpa skuld efter landets historiska utgiftsplaner, även om detta förmodligen återspeglar förbättrade utsikter för Tysklands ekonomi snarare än oro för hållbarheten i landets skuld. Berlin har en av de lägsta skuldkvoterna i Europa på bara 63%.
Goldman Sachs analysgrupp för ekonomi uppgraderade sin tyska tillväxtprognos väsentligt, även om de antar att utgifterna kommer att öka gradvis. “Vi höjer vår tillväxtprognos med 0,2pp till 0,2% 2025, med 0,5pp till 1,5% 2026 och med 0,6pp till 2% 2027 jämfört med vår nyligen uppgraderade baslinje”, säger de i sitt senaste dokument som släpptes den 5 mars.
Dessutom minskar de finanspolitiska nyheterna trycket på ECB att sänka räntan under neutral nivå. Goldman Sachs räknar inte längre med att ECB-rådet kommer att sänka vid julimötet och höjer sin prognos för sluträntan till 2% i juni. Tidigare låg prognosen på 1,75% i juli.
Vad händer härnäst för obligationer
“Sammantaget förväntar vi oss att marknaderna fortsätter att prisa in en viss ökning av utbudet och potentiellt en ökning av inflationspremien”, säger Annalisa Piazza, analytiker på Fixed Income Research Analyst på MFS Investment Management. “Brantare kurvor och en viss stabilisering av räntorna på nuvarande nivåer är det mest sannolika scenariot för närvarande”, tillägger hon.
“Självklart är finanspolitiska förändringar bara en av de faktorer som rör marknaderna nuförtiden. Riskbalansen som kommer från finanspolitiskt stöd och de potentiella tullarna från USA från april kommer att bidra till att kalibrera marknadens prissättning.”
Enligt Neuberger Bermans Serpico “måste den europeiska räntemarknaden nu hantera förväntningar om ett överflöd av bolagsstyrningsrelaterade skulder och måste därför röra sig mot ett högre avkastningsintervall än under den senaste tiden. Samtidigt tror vi dock att de europeiska räntorna på medellång sikt bör återspegla fundamenta i ekonomin, vilket inkluderar svag tillväxt och sjunkande inflation.”
Även om volatiliteten är extremt hög har mycket prisats in under de senaste dagarna, anser Felipe Villarroel på TwentyFour. “Vi förväntar oss att bunds ska hitta ett visst stöd i området 2,9%-3%. Bunds som är hedgade tillbaka till USD är nu bland de högst avkastande utvecklade statsobligationsmarknaderna i världen.”
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
