Spotifys aktie är nära rekordhöga nivåer. Är den fortfarande köpvärd?

“Spotify har haft en fantastisk period med att lägga till abonnenter och såg försäljningstillväxten accelerera under det senaste året, men den enskilt största anledningen till aktiens reaktion, enligt vår uppfattning, har varit det enorma steget till lönsamhet”, säger Morningstars aktieanalytiker Matthew Dolgin. “Ett stort rally var berättigat, men vi skulle nu säga att rallyt är överdrivet”, säger

Varför har Spotifys aktie stigit?

Spotify började 2024 med att handlas till 187,91 USD per aktie och har sedan dess mer än tredubblats. Aktien har visserligen fallit från rekordhöga 648,32 USD i mitten av februari, men aktien har fortfarande ökat med 214% sedan början av 2024.

Detta rally har sammanfallit med en betydande förändring i Spotifys grundläggande. Historiskt sett har företaget, som grundades 2006 och börsnoterades 2018, drivits med förlust. Företaget redovisade en negativ rörelsemarginal och vinst under alla utom ett av de föregående åtta kvartalen 2022 och 2023, enligt Dolgin.

Under 2024 vände bolaget denna trend. Spotify redovisade en rörelsevinst på 1,4 miljarder EUR 2024 (med en marginal på 8,7%) efter att ha gått med hundratals miljoner i rörelseförluster 2022 och 2023. Samma år blev nettoresultatet positivt för första gången och uppgick till 1,1 miljarder EUR. Samtidigt nådde det fria kassaflödet 2,3 miljarder EUR 2024, nästan en fyrdubbling jämfört med 2023 och en ökning från 21 miljoner EUR 2022.

"Vinsttillväxten har inte bara kommit från att sänka kostnaderna, utan bolaget har nått en sådan skala att det får en viss operativ hävstångseffekt på andra fasta kostnader", säger Dolgin. Han tror att företaget sannolikt kommer att fortsätta att expandera marginalerna genom operativ hävstång och förändringar i intäktsmixen, “men vi tror inte att det finns mycket för fett att skära för att minska kostnaderna, så vi förväntar oss att storleken på vinsttillväxten kommer att avta"

Dolgin ser ändå ytterligare tillväxtpotential: “Vi ser utrymme för Spotify att fortsätta öka antalet abonnenter på de flesta marknader, eftersom vi tror att det är en bra bit kvar innan vi når något som liknar full penetration för abonnenter på strömmande musik i de flesta länder. Vi tror också att Spotify kommer att försöka höja priserna mer regelbundet efter att inte ha gjort det under större delen av sin historia.”

Värdering av Spotifys aktie

Spotifys aktie handlas till cirka 590 USD per aktie och är prissatt till 31% över Dolgins uppskattning av 450 USD av dess verkliga värde. “Det verkar för oss som att aktien nu prissätter mer av en fortsättning på de senaste resultaten”, säger han.

“Vi tycker att Spotify är fantastiskt och kommer att fortsätta göra goda finansiella framsteg, men vi förväntar oss att takten kommer att sakta ner. Vi ser inte en upprepning av 2024.” Som ett resultat, till nuvarande priser, bör investerare närma sig Spotify-aktien “försiktigt”, säger Dolgin. “Men vi skulle kunna vara intresserade av en tillbakagång, eftersom vi ser företaget som bäst i sitt slag.”

Spotify aktie vs. Morningstar uppskattat verkligt värde

undefined

Följande är höjdpunkterna i Dolgins nuvarande utsikter för Spotify och dess aktie. Den fullständiga rapporten och mer av hans bevakning finns tillgänglig här.

Ekonomisk vallgrav

Vi tilldelar Spotify ett smalt vallgravsbetyg. Vi anser att de egenskaper som gör det så svårt för en musikstreamingplattform att få en konkurrensfördel stöder varför Spotify, den tydliga nuvarande ledaren i musikstreamingbranschen, har en vallgrav och sannolikt inte kommer att möta ett allvarligt hot från konkurrenter under de närmaste åren. För Spotify ser vi måttliga kostnadsfördelar, omställningskostnader och nätverkseffekter. Även om vi tvivlar på att någon av dessa vallgravar i sig är ett tillräckligt hinder för konkurrenstryck, gör de sammantaget det osannolikt att en konkurrent kan äta sig in på den ledande globala marknadsandel som Spotify har uppnått.

Finn mer av Dolgins analys av Spotifys ekonomiska vallgrav här.

Verkligt värde och vinstdrivande faktorer

Vi höjer vårt estimat för verkligt värde för Spotify till 450 USD från 390 USD, vilket innebär ett P/E-tal på 46 och en EV/EBITDA-multipel på 34 baserat på vår prognos för 2025. Vår uppskattning av verkligt värde använder växelkursen den 4 februari 2025 på 1,038 USD/EUR för att stämma av Spotifys rapporteringsvaluta mot handelsvalutan. Vi räknar med att Spotify kommer att upprätthålla en tvåsiffrig omsättningstillväxt under hela vår femårsprognos, samtidigt som vinsten och det fria kassaflödet ökar i ännu högre takt nu när företaget har mognat bortom sin första tillväxtfas.

Vi räknar med att tillväxten i premiumintäkter (från abonnemang) kommer att avta från den 20%-nivå som uppnåddes 2024 till en medelhög nivå under resten av vår prognos. I likhet med vad som hände 2024 förväntar vi oss att antalet nya abonnenter kommer att förbli högt och att företaget regelbundet kommer att höja priserna. Vi förväntar oss dock att en större andel av abonnenttillskotten kommer att komma från marknader med lägre priser över tid, vilket resulterar i lägre tillväxt i genomsnittlig intäkt per abonnent än vad som skedde 2024.

Finn mer av Dolgins analys av Spotifys uppskattning av verkligt värde här.

Risk och osäkerhet

Morningstars osäkerhetsbetyg för Spotify är högt. De största och mest sannolika riskerna för Spotify, enligt vår uppfattning, är att dess dominans avtar eller att den bredare marknaden för ljudstreaming saktar ner. Företagets höga värdering beror på en lång bana av snabb abonnenttillväxt och prisökningar, enligt vår uppfattning. Vi förväntar oss att företaget kommer att uppnå denna tillväxt, men en större press från de stora teknikföretagen som utgör Spotifys största konkurrenter eller press från konsumenterna på prishöjningar skulle ta luften ur Spotify-berättelsen.

Hitta mer av Dolgins analys av Spotifys risk och osäkerhet här.

SPOT Bulls säger

• Spotify har ett betydande utrymme att fortsätta höja priserna efter att historiskt inte ha gjort det. Värdet är högre och priset är lägre för en Spotify-prenumeration än för nästan alla videostreamingtjänster.
• I många länder är penetrationen för musikstreaming ganska låg, både i absoluta tal och i förhållande till användningen av videostreamingtjänster. Detta ger en lång startsträcka för ytterligare abonnenttillväxt.
• Tillväxten i annonsintäkterna bör ta fart i takt med att Spotifys podcasts nu erbjuds på andra plattformar och att målgruppsanpassningen för kunder med annonsstödd musik förbättras.

SPOT Bears säger

• Spotify är beroende av skivbolagen, och det finns inget proprietärt med Spotifys tjänst. På lång sikt skulle skivbolagen kunna hitta ett sätt att ta en större del av branschens vinster.
• Med skivbolagens makt och fasta andelar av intäkterna som går till musikrättigheter är Spotifys möjligheter att öka marginalerna begränsade.
• Spotifys största konkurrenter är stora teknikföretag som inte behöver förlita sig på musik för att vara lönsamma. Integration i deras ekosystem och paketering med andra tjänster kan göra deras musikstreamingtjänster mer attraktiva än Spotify.

Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.

Correction: I en tidigare version av denna artikel angavs Shopify i stället för Spotify på flera ställen.