Inför rapporten, är Nvidias aktie köpvärd?

• Vi har hört från Nvidias nyckelkunder att de kommer att öka investeringarna betydligt under 2025 (kanske med en tillväxt på 30-35%), och vi fortsätter att förvänta oss att Nvidia kommer att ta en tredjedel av dessa investeringar.
• Statliga AI-utgifter kan också vara ett litet orosmoment, mot bakgrund av amerikanska regleringar och ett restriktivt geopolitiskt AI-landskap.
• Precis som under tidigare kvartal verkar leveransbegränsningar fortfarande vara det största hindret för Nvidias AI-chipverksamhet. Vår modell antar att Nvidia kommer att sälja allt de kan bygga under de kommande 6-12 månaderna.

Långsiktigare datacenterdebatter kvarstår: Vissa observatörer har debatterat livslängden för skalningslagar (förträning av AI-modeller baserat på att kasta ständigt växande GPU-kluster på problemet). Hyperscaler capex tyder på att dessa kluster fortfarande byggs, och Stargate-meddelandet kan ha lagt denna debatt till vila 2025 (även om vi är skeptiska till att alla 500 miljarder dollar kommer att investeras).

DeepSeek verkar också vara en game changer på AI-modellfronten, eftersom den tränades i Kina, som har mindre tillgång till banbrytande GPU:er, och verkar köra AI-inferens mycket effektivt. Detta innebär ett hot om att färre AI-GPU:er, stora datacenter och kärnkraftverk kommer att behöva byggas.

Återigen tyder hyperscaler capex på att tunga investeringar fortfarande ligger i korten på kort till medellång sikt, vilket bådar gott för Nvidia. Slimmade AI-modeller var dock alltid en del av ekvationen, enligt vår uppfattning, och DeepSeeks ankomst förändrar inte vår tes för Nvidia.

Vi har fortfarande viktiga frågor om framtiden för AI:

• Hur stor andel av AI-arbetsbelastningen är träning respektive inferens? Nvidia dominerar inom träning, men har sagt att 40% av deras GPU:er används för inferens.
• Vad ser Nvidia när det gäller utvecklingen av stora språkmodeller i molnet jämfört med i edge?
• Vad ser Nvidia från kunder som genomför “moonshot”-projekt, till exempel genetik, läkemedelsupptäckt, robotteknik eller autonom körning?

Alla dessa poster kommer att påverka våra bedömningar av framtida intäktstillväxt för datacenter, och i sin tur generera fritt kassaflöde och vår bedömning av verkligt värde.

Nvidias Aktiekurs

Nvidia Aktiekurs

undefined

Uppskattning av verkligt värde för Nvidia

Med sitt 3-stjärniga betyg anser vi att Nvidias aktie är rättvist värderad jämfört med vår långsiktiga uppskattning av verkligt värde på 130 USD per aktie, vilket innebär ett aktievärde på cirka 3,2 biljoner USD. Vår uppskattning av verkligt värde innebär en pris/justerad vinstmultipel för räkenskapsåret 2025 (som slutar i januari 2025, eller i praktiken kalenderåret 2024) på 44 gånger och en pris/justerad vinstmultipel för räkenskapsåret 2026 på 30 gånger.

Vår uppskattning av verkligt värde, och Nvidias aktiekurs, kommer att drivas av dess framtidsutsikter inom datacenter, eller DC, och AI GPU: er, på gott och ont. Nvidias DC-verksamhet har redan uppnått exponentiell tillväxt, från 3 miljarder dollar under räkenskapsåret 2020 till 15 miljarder dollar under räkenskapsåret 2023 och mer än tredubblats därefter till 47,5 miljarder dollar under räkenskapsåret 2024. DC-intäkterna är fortfarande utbudsbegränsade och intäkterna på kort sikt kommer att stiga när mer utbud kommer online. Baserat på Nvidias starka resultat hittills under räkenskapsåret 2025 modellerar vi att DC-intäkterna ökar med 141% till 114 miljarder dollar under räkenskapsåret 2025. Vi modellerar 55% tillväxt under räkenskapsåret 2026 till 177 miljarder USD, 20% tillväxt till 213 miljarder USD under räkenskapsåret 2027 och 13% tillväxt till 240 miljarder USD under räkenskapsåret 2028, vilket resulterar i en genomsnittlig årlig tillväxttakt på 23% för de tre efterföljande åren. Den främsta drivkraften bakom denna tillväxt är en pågående ökning av investeringarna i datacenter hos ledande företagskunder och kunder inom cloud computing. Vi anser att det är rimligt att Nvidia kan möta en lagerkorrigering eller en paus i efterfrågan på AI någon gång på medellång sikt därefter, så vi modellerar endast 5% tillväxt under räkenskapsåret 2029. Om man bortser från denna ettåriga nedgång som vi modellerar, räknar vi med en genomsnittlig årlig DC-tillväxt på 10% därefter och anser att detta är en rimlig långsiktig tillväxttakt när AI mognar.

Läs mer om Nvidias uppskattning av verkligt värde.

Nvidias aktiekurs jämfört med Morningstars uppskattning av verkligt värde

Nvidia-aktien jämfört med Morningstars uppskattning av verkligt värde

undefined

Bedömning av ekonomisk vallgrav

Vi tilldelar Nvidia en bred vallgrav, tack vare immateriella tillgångar kring sina grafikprocessorenheter och, i allt högre grad, omställningskostnader kring sin egenutvecklade programvara, till exempel sin Cuda-plattform för AI-verktyg, som låter utvecklare använda företagets GPU: er för att bygga AI-modeller.

Nvidia var en tidig ledare och designer av GPU:er, som ursprungligen utvecklades för att avlasta grafiska bearbetningsuppgifter på datorer och spelkonsoler. Företaget har seglat upp som den klart största marknadsledaren inom diskreta GPU:er (över 80% enligt Mercury Research). Vi tillskriver detta ledarskap immateriella tillgångar som är förknippade med GPU-design, liksom tillhörande programvara, ramverk och verktyg som utvecklare behöver för att arbeta med dessa GPU:er. Enligt vår uppfattning är nya introduktioner som strålspårningsteknik och användningen av AI-tensorkärnor i spelapplikationer tecken på att Nvidia inte har förlorat sitt GPU-ledarskap. En snabb genomgång av GPU-priserna inom spel och DC visar att företagets genomsnittliga försäljningspriser ofta kan vara dubbelt så höga som dess närmaste konkurrent, Advanced Micro Devices AMD.

Läs mer om Nvidias ekonomiska vallgrav.

Finansiell styrka

Nvidia har en enastående finansiell hälsa. Från och med oktober 2024 hade företaget 38,5 miljarder dollar i kontanter och investeringar, jämfört med 8,5 miljarder dollar i kortfristiga och långfristiga skulder. Halvledarföretag tenderar att ha stora kassabalanser för att hjälpa dem att navigera i chipindustrins cykler. Under nedgångar ger detta en buffert och flexibilitet för att fortsätta investera i forskning och utveckling, vilket är nödvändigt för att behålla sina konkurrens- och teknikpositioner. Nvidias utdelning är praktiskt taget oväsentlig i förhållande till företagets finansiella hälsa och framtidsutsikter, och det mesta av företagets utdelning till aktieägarna kommer i form av återköp av aktier.

Läs mer om Nvidias finansiella styrka.

Risk och osäkerhet

Vi ger Nvidia en Morningstar Uncertainty Rating på Very High. Enligt vår uppfattning kommer Nvidias värdering att vara knuten till dess förmåga att växa inom datacenter- och AI-sektorerna, på gott och ont. Nvidia är branschledande inom GPU:er som används vid träning av AI-modeller, samtidigt som de står för en stor del av efterfrågan på chip som används i arbetsbelastningar för AI-inferens (vilket innebär att man kör en modell för att göra en förutsägelse eller produktion).

Vi ser en mängd teknikledare som tävlar om Nvidias ledande AI-position. Vi tror att det är oundvikligt att ledande hyperscale-leverantörer, som Amazons AWS, Microsoft, Google och Meta Platforms, kommer att försöka minska sitt beroende av Nvidia och diversifiera sin halvledar- och mjukvaruleverantörsbas, inklusive utveckling av interna lösningar. Googles TPU:er och Amazons Trainium- och Inferentia-chips utformades med AI-arbetsbelastningar i åtanke, medan Microsoft och Meta har meddelat planer för halvledardesign. Bland befintliga halvledarleverantörer utökar AMD snabbt sitt GPU-sortiment för att betjäna dessa molnledare. Intel har också AI-acceleratorprodukter idag och kommer sannolikt att fortsätta att fokusera på denna möjlighet.

Läs mer om Nvidias risker och osäkerhetsfaktorer.

NVDA Bulls säger

• Nvidias GPU:er erbjuder branschledande parallellbearbetning, vilket historiskt sett behövdes i PC-spelapplikationer, men har expanderat till kryptomining, AI och kanske även framtida applikationer.
• Nvidias GPU:er för datacenter och mjukvaruplattformen Cuda har etablerat företaget som den dominerande leverantören för träning av AI-modeller, vilket är ett användningsområde som bör öka exponentiellt under de kommande åren.
• Nvidia expanderar kraftigt inom AI, inte bara genom att leverera branschledande GPU:er utan också genom att gå in i nätverk, mjukvara och tjänster.

NVDA Bears säger

• Nvidia är en ledande leverantör av AI-chip idag, men andra kraftfulla chiptillverkare och teknikjättar fokuserar på egen chiputveckling.
• Även om Cuda är ledande inom programvara och verktyg för AI-utbildning idag, skulle ledande molnleverantörer sannolikt föredra att se större konkurrens på detta område och kan komma att byta till alternativa verktyg med öppen källkod om de skulle uppstå.
• Nvidias GPU-verksamhet för spel har ofta sett upp- och nedgångar baserat på efterfrågan på PC och, på senare tid, brytning av kryptovalutor.

Den här artikeln sammanställdes av Gautami Thombare.

Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.