Morningstars nyckeltal för Alphabet
- Grundläggande uppskattning av verkligt värde: $237
- Morningstar-betyg: 4 stjärnor
- Morningstar Economic Moat Rating: Bred
- Morningstars osäkerhetsbetyg: Medium
Vad vi tyckte om Alphabets resultat
Vi såg Alphabets GOOGL/GOOG resultat för fjärde kvartalet som ytterligare bevis på dess sunda strategi för artificiell intelligens, där företaget utnyttjar AI i sin kärnverksamhet för reklam samt kapitaliserar på AI-utgifter via Google Cloud.
- Även om efterfrågan på annonser var säsongsmässigt stark, med en annonsförsäljning som ökade med 11% jämfört med föregående år, var vi särskilt imponerade av företagets kommentar om intäktsgenerering från AI Overview, som är ungefär i nivå med intäktsgenerering från traditionella sökningar trots att den lanserades för bara några månader sedan.
- Google Clouds omsättningstillväxt bromsade in till 30% årlig tillväxt från 35% föregående kvartal. Vi tillskriver denna inbromsning främst till att Google Cloud är kapacitetsbegränsat (liknande Microsoft Azure). När ny kapacitet tas i drift 2025 räknar vi med att tillväxten vänder uppåt.
Slutsatsen: Vi höjer vår uppskattning av verkligt värde för Alphabet till 237 USD per aktie från 220 USD när vi bakar in företagets starka topplinje för fjärde kvartalet, vilket var långt före vår tidigare uppskattning, liksom en reacceleration av Google Cloud-försäljningen när mer kapacitet kommer online 2025.
- Aktierna handlades ned efter i den amerikanska efterhandeln då investerarna troligen inte var imponerade av molntjänstens inbromsning. Vi ser denna försäljning som en köpmöjlighet och fortsätter att se Alphabets full-stack-strategi för AI - som inkluderar infrastruktur, programvara, applikationer och annonser - som en solid långsiktig strategi.
- På marginalfronten tror vi att Alphabets rörelsemarginaler sannolikt kommer att ligga stilla på 32% under de kommande fem åren eftersom avskrivningar från investeringar i AI uppväger eventuella effektivitetsvinster eller optimeringar av personalstyrkan/fastigheter som företaget planerar.
Alphabets aktiekurs jämfört med Morningstars uppskattning av verkligt värde
Google-sökning, Ai-översikter
När vi dyker djupare in i Alphabets resultat på segmentnivå ökade intäkterna från Google Sök med 13% jämfört med föregående år. Medan det amerikanska presidentvalet och semesterperioden gav det fjärde kvartalet ett trevligt lyft, var vi också imponerade av Alphabet som utnyttjade sina AI-investeringar för att förbättra sökupplevelsen. Ett viktigt exempel på denna korsbefruktning av AI-investeringar var företagets nya Shopping-sektion inom Google Search som uppgraderades förra kvartalet med omfattande användning av AI i ombyggnadsprocessen. Det nya Google Shopping-segmentet gav 13% fler dagliga aktiva användare i USA i december 2024 jämfört med samma månad ett år tidigare.
Vi blev också uppmuntrade av att höra att användare, särskilt de i yngre årskullar, som använder AI-översikter i slutändan använder Google Sök mer, och att användandet ökar över tid. Den här dynamiken med AI-översikter som ett tillskott till Google Sök går stick i stäv med marknadens berättelse om generativ AI som dödsstöten för traditionell sökning.
Vi upprepar vår uppfattning att även om vi förväntar oss att vissa frågor, särskilt de som är inriktade på forskning och information, gradvis kommer att flyttas från Google Sök, är det osannolikt att Alphabets viktigaste inkomstkällor (frågor som har underliggande kommersiella syften) snabbt kommer att gå över till generativa AI-drivna chatbots. Vi tror att det nuvarande utbudet av AI-drivna chattbottar inte är anpassat för frågor med kommersiella syften och att det kommer att ta tid att bygga ut Google-liknande funktioner, som bilder, videor, shopping, resor och så vidare, som försöker katalysera och fånga användarnas kommersiella syften.
YouTube-annonsförsäljningen imponerar, TikTok ökar
När det gäller YouTube var vi imponerade av verksamhetens tillväxt i annonsförsäljning på 14% jämfört med föregående år. I likhet med Google Search drevs en del av uppsidan av säsongsvariationer/det amerikanska presidentvalet. Samtidigt gillar vi YouTube Shorts intäktsgenereringshistoria, där Shorts intäktsgrad i förhållande till vanlig långformad video ökar med mer än 30% i USA 2024. Vi fortsätter att se Shorts, liksom Meta’s Instagram Reels, som väl positionerade för att tjäna pengar på kortformade videor. Vidare, om ett potentiellt TikTok-förbud slutar verkställas i USA, tror vi att Shorts och Reels skulle vara de största förmånerna av ett sådant förbud, med båda produkterna som tydliga TikTok-substitut.
På den generativa AI-sidan fortsätter vi att vara optimistiska om att Alphabet kan utnyttja sina modeller för video- och bildgenerering (Veo och Imagen) för att ge kreatörer på YouTube möjlighet att skapa/redigera mer engagerande innehåll. Förutom att ge kreatörer fler verktyg för att generera innehåll, kommer Alphabets investeringar i AI också att förbättra företagets annonsverksamhet genom bättre annonsinriktning, annonsprissättning och innehållsrekommendationer. Ledningen framhöll att Alphabets AI-drivna videokampanjer på YouTube gav 17% högre avkastning på annonsutgifterna för annonsörer jämfört med traditionella manuella kampanjer. När Alphabet skalar upp sina AI-investeringar ser vi en tydlig väg till intäktsgenerering genom att utöka och förbättra sin annonseringsverksamhet.
Försäljning Google Cloud
När vi går över till Google Cloud ökade försäljningen från segmentet med 30% jämfört med året innan till 12 miljarder dollar under kvartalet. Medan Google Cloud-försäljningen låg något efter vår tidigare prognos, tillskriver vi den mindre missen de kapacitetsbegränsningar som Alphabet står inför, med efterfrågan på sin molnberäkningsinfrastruktur som överstiger det nuvarande utbudet. Ledningen förväntar sig en mer balanserad utbuds- och efterfrågedynamik 2025 när fler datacenter kommer online. Medan investerare sannolikt lämnades underväldigade av rubriken Google Cloud-tillväxtnummer, skulle vi lägga fram några viktiga punkter som investerare bör komma ihåg när de tänker på Google Clouds framtida intäktsbana.
För det första omfattar Google Cloud-försäljningen både GCP, som är Alphabets molninfrastrukturverksamhet, och Google Workspace, som är Alphabets svit med produktivitetsverktyg. Ledningen betonade att GCP, den verksamhet som investerarna bryr sig mest om, växte i en betydligt högre takt än de 30% som impliceras i den totala tillväxttakten för Google Cloud. Enligt våra uppskattningar utgör GCP mer än tre fjärdedelar av den totala Google Cloud-verksamheten, och vi uppskattar att GCP sannolikt växte mer än 35% som en fristående enhet under fjärde kvartalet.
För det andra vill vi be investerare att uppmärksamma utvecklarnas användning av Gemini och Vertex AI, Alphabets AI-utvecklingsplattform. Antalet utvecklare som använder Alphabets stora språkmodeller, eller LLM, mer än fördubblades under de senaste sex månaderna till 4,4 miljoner och Vertex AI: s användning är upp cirka 20 gånger förra årets användning. En sådan ökning, i kombination med de kapacitetsbegränsningar som ledningen lyfte fram, visar att utvecklare som bygger AI-applikationer i allmänhet litar på och är entusiastiska över Alphabets AI-erbjudanden, vilket därför skingrar bilden av Alphabet som en eftersläntrare inom AI.
Alphabets AI-hack visas också på ledartavlor från tredje part, till exempel Chatbot Arena, en ledartavla skapad av UC Berkeley-forskare, där utvecklare och användare kan rangordna LLM: er mot varandra. Medan Alphabet hade kämpat för att placera sig i toppskiktet under större delen av 2024, har företagets senaste modellanseringar i december och januari drivit sina modeller, med tre av de fem bästa modellerna som för närvarande ligger högst upp på topplistan är Alphabets.
För det tredje, även om försäljningstillväxten förvisso är viktigare, vill vi påminna investerarna om att Alphabet, vid sidan av försäljningstillväxten på 30% jämfört med föregående år, också ökade Google Clouds rörelsemarginaler till 18% under fjärde kvartalet, jämfört med 9% för ett år sedan. Vi fortsätter att se gott om operativ hävstångseffekt i Google Clouds marginaler och beräknar att segmentets marginaler kommer att böjas uppåt mot mitten av 20% -intervallet under de kommande fem åren.
Monetarisering av AI, Kinas antitrustundersökning
Mer allmänt upprepar vi vår uppfattning att Alphabets förmåga att tjäna pengar på sina AI-investeringar i infrastruktur, programvara, applikationer och reklam väsentligt försvagar argumentet som stämplar företagets investeringar som överbyggnader. Medan 2025: s kapitalutgiftsprognos på 75 miljarder dollar överträffade våra förväntningar, tror vi att företaget faktiskt kan tjäna pengar på denna investering i alla sina företag som nämns ovan, liksom andra områden som Waymo och Pixel-smartphones. När det gäller kapitalintensitet - det vill säga kapitalutgifter dividerat med försäljning - tror vi att 2025 kommer att vara en topp, med kapitalintensitet som följer nedåt under åren 2026 och framåt.
Slutligen, medan ledningen inte kommenterade nyheterna om att Kina öppnar en antitrustundersökning av Alphabets aktiviteter i Kina, tror vi att en sådan åtgärd potentiellt till och med kan vara positiv för företaget. Med Kina och USA som låsande horn kan Kinas inriktning på amerikansk teknik pressa den amerikanska regeringen att tona ner sina egna antitrustfall mot Alphabet.
När det gäller de amerikanska antitrustproblemen upprepar vi vår uppfattning att antitrustmålen mot Alphabet har en rad möjliga utfall, där utfallen lutar åt företagets fördel när den nya amerikanska administrationen tar över. I de allra flesta av dessa utfall ser vi att Alphabet kan skydda sin kärnverksamhet utan att drabbas av någon väsentlig värdeförstöring. De verkligt värdeförstörande scenarierna - som en uppdelning av Google och/eller straffande begränsningar av företagets förmåga att konkurrera på sökmarknaden - är sannolikt inte aktuella med den nya administrationen, enligt vår uppfattning.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
