Inför rapporten: Är Novo Nordisks aktie köpvärd?

Vad vi håller utkik efter i Novo Nordisks kvartalsrapport

Finansiella uppgifter: Vi antar att Lilly kommer att vinna en betydande GLP-1-marknadsandel 2025 jämfört med Novo Nordisk, men att Novo kommer att behålla ledarpositionen på den globala marknaden totalt sett. Eftersom Novos totala försäljning är så tungt viktad i GLP-1-försäljningen - sannolikt mer än 80% av försäljningen 2025 - bör Novos övergripande tillväxtprognos för 2025 ge oss ett visst perspektiv på denna marknadsandelskamp.

När det gäller marginalerna antar vi att rörelsemarginalerna kan förbli ganska stabila i mitten av 40-talet. Kommer Novo att behöva intensifiera sina marknadsföringsinsatser när Lilly börjar marknadsföra tirzepatid (Mounjaro/Zepbound) mer aggressivt med förnyat utbud?

Tillverkning: Jag skulle vara intresserad av mer perspektiv på hur snabbt de nyligen förvärvade Catalent-tillverkningsanläggningarna kan börja ha en meningsfull inverkan på Novos globala GLP-1-leveranser, eftersom detta kommer att ha en negativ inverkan på kort sikt (motvind för rörelseresultat och räntekostnader samt nedprioritering av aktieåterköp).

Bara allmänna kommentarer om tillverkningskapacitet kommer att vara intressanta, eftersom det finns nya GLP-1-läkemedel med små molekyler som är lättare att tillverka (som Lillys orforglipron) som kan lanseras så tidigt som 2026 och som lättare kan betjäna den globala marknaden.

Pipeline: Mitt huvudfokus för året är jämförelsedata för cagrisema jämfört med Zepbound (var det främst studiedesignen som ledde till de nedslående fas 3-effektdata i december för cagrisema, och är säkerhetsprofilen minst lika bra som Zepbound?), samt hur snabbt amycretin kan gå vidare till registreringsgrundande studier.

Jag är nyfiken på hur Novo tänker kring sin pipeline för fetma nu när det ser ut som om man har två genomförbara amylin-kombinationsprogram, cagrisema och amycretin. Även om cagrisema är mer avancerat var dess effekt en besvikelse, och även om amycretin hade ledande effektdata var detta bara från en liten studie i mellanfasen.

När det gäller Novos pipeline av läkemedel mot oral fetma kommer det att bli intressant att bedöma bolagets förtroende för monlunabant och se om det fortfarande är intresserat av att gå vidare efter nedslående data i september och mer lovande data för amycretin - eller redo att svänga mer aggressivt till nästa generations läkemedelskandidat INV-347?

Kommer Novo att gå vidare med oralt amykretin, nu när man har data för de injicerbara och orala versionerna från tidiga studier? Tillverkningskapaciteten kan avgöra detta.

Novo Nordisk Aktiekurs

Källa: Morningstar Direct.

Uppskattat verkligt värde för Novo Nordisk

Med sitt 3-stjärniga betyg anser vi att Novo Nordisk handlas inom ett intervall som vi anser vara rättvist värderat.

Även om pandemin har bromsat lanseringen av den nya orala GLP-1-terapin Rybelsus något och leveransbegränsningar bromsade lanseringen av fetmaläkemedlet Wegovy i början av 2022, förväntar vi oss att Novo kommer att vinna 60 miljarder USD av en global GLP-1-marknad på 120 miljarder USD inom diabetes och fetma fram till 2028, med Lilly som företagets främsta konkurrent. Vi förutspår nu en försäljning inom fetma på 270 miljarder DKK 2031, eftersom Wegovys starka upptag och framsteg i forskningsportföljen ökar vårt förtroende för Novos förmåga att expandera marknaden för läkemedelsbehandlad fetma. GLP-1-tillväxten driver vår övergripande femårsprognos för 16% tillväxt i omsättning och rörelseresultat fram till 2028.

Vi bedömer att den systematiska risken kring Novo Nordisk-aktien är under genomsnittet och vi använder därför en kostnad för eget kapital på 7,5%, vilket vi anser anpassar våra antaganden om kapitalkostnader till den avkastning som aktieinvesterare sannolikt kommer att kräva på lång sikt. Vi inkluderar en platshållare för framtida risk för rättstvister på cirka 2% av nettoresultatet enligt icke-GAAP (högt i förhållande till resten av läkemedelsindustrin).

Läs mer om Novo Nordisks uppskattning av verkligt värde.

Novo Nordisks aktiekurs jämfört med Morningstars uppskattning av verkligt värde

Novo Nordisks ekonomiska vallgrav

Företagets starka immateriella tillgångar inom diabetes och relaterade kardiometaboliska sjukdomar som fetma ger företaget en bred ekonomisk vallgrav som kommer att skydda lönsamheten på lång sikt. En fokuserad forsknings- och utvecklingsstrategi gör det möjligt för företaget att upprepade gånger förlänga patentskyddet genom innovation. Effektiv tillverkningsteknik och stordriftsfördelar har gjort det möjligt för Novos insulinverksamhet att ge stark global lönsamhet, egenskaper som företaget delar med de enda två andra globala insulinaktörerna, Sanofi SAN och Eli Lilly LLY.

Vi tror dock inte att Novos kostnadsfördelar är tillräckligt starka för att utgöra en källa till vallgrav för hela företaget, med tanke på att Novos bas snabbt har skiftat från insulin (20% av försäljningen 2023) till GLP-1-terapier (70% av försäljningen 2023).

Läs mer om Novo Nordisks ekonomiska vallgrav.

Finansiell styrka

Novo har en stark balansräkning och avslutade 2023 med cirka 30 miljarder DKK i likvida medel och omsättningsbara värdepapper och 27 miljarder DKK i skulder.

Novo har historiskt sett hållit sig borta från storskaliga fusioner och förvärv, och företagets interna expertis inom proteinteknik bör göra det möjligt att fortsätta undvika sådana affärer. Den fortsatta prispressen på diabetesmarknaden har lett till att Novo börjat se sig om efter andra möjligheter att stärka sin pipeline inom angränsande områden, i synnerhet med läkemedelskandidater som kan komplettera Wegovy inom fetma.

Läs mer om Novo Nordisks finansiella styrka.

Risk och osäkerhet för Novo Nordisk

Novo Nordisk har en bred global insulinverksamhet, men prispressen och det växande beroendet av den snabbväxande GLP-1-klassen ökar volatiliteten i potentiella kassaflöden, och vi behåller Morningstars osäkerhetsbetyg på hög. Vårt osäkerhetsbetyg för Novo Nordisk påverkas inte väsentligt av miljö-, sociala och bolagsstyrningsrisker, även om vi ser tillgång till grundläggande tjänster (kopplat till läkemedelspriser) som den största ESG-risken som företaget behöver hantera. Novo Nordisk får ungefär 50% av sin försäljning från den amerikanska läkemedelsmarknaden, vilket ger bolaget en betydande exponering mot politiska förändringar i USA.

Läs mer om Novo Nordisks risker och osäkerhetsfaktorer.

NOVO optimister säger

• Novos nya fetmabehandling Wegovy expanderar marknaden för fetmabehandling avsevärt tack vare sin starka effekt och är redo att förbli ett viktigt läkemedel på marknaden fram till patentutgången 2032.
• Med en solid portfölj av GLP-1-produkter, inklusive injicerbara Ozempic och orala Rybelsus, är Novo väl positionerat för att försvara sin formidabla marknadsandel inom diabetes.
• Semaglutide studeras också inom områden som leversjukdom (NASH) och Alzheimers, och Novo skulle kunna få en stark andel på dessa framväxande marknader.

NOVO pessimister säger

• Tresibas starka profil på marknaden för långverkande insulin har inte varit tillräcklig för att skydda bolaget från prispress i USA på grund av konkurrens från Sanofi och Lilly, och biosimilarinsuliner har tyngt prissättningen i kategorin sedan 2017.
• Novos Victoza och Ozempic har gjort GLP-1 till en viktig del av företagets diabetestillväxt, men oral GLP-1 Rybelsus har haft långsammare upptag, och Lillys nyligen godkända Mounjaro ger stark konkurrens
• Novos fetmaläkemedel Wegovy hade en långsam lansering på grund av leveransbegränsningar, och Zepbound, som är Lillys fetmaläkemedel, har en potentiellt överlägsen profil.

Den här artikeln har sammanställts av Johanna Englundh.

Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.