Under 2025 skapar en dämpad inflation, förbättrad ekonomisk tillväxt och en lättnad i penningpolitiken en potentiellt gynnsam makromiljö för obligationer på tillväxtmarknader. Tariffer, handelshinder, dollarstyrkan och geopolitik är dock fortfarande stora orosmoln för i år.
Fundamentala faktorer verkar också förbättras för tillgångsklassen.
Anders Persson, Chief Investment Officer på Nuveen, räknar med att fallissemangsräntorna (default rates) för high yield-företagsobligationer på tillväxtmarknader kommer att sjunka till 2,7%, den lägsta nivån sedan 2019 och långt under det långsiktiga genomsnittet. På samma sätt förutspår han att fallissemangen för high yield-obligationer kommer att vara mindre än 1% från stater 2025, vilket är långt under genomsnittet på nästan 7% under de senaste fem åren och det 20-åriga genomsnittet på cirka 2%.
Och enligt Bank of America Merrill Lynch var 73% av förändringarna i kreditbetygen för tillväxtmarknader uppgraderingar 2024. För fem år sedan, under pandemiåret, var 93% av förändringarna i EM-betygen nedgraderingar.
Dessutom är valutorna på tillväxtmarknaderna nära historiskt låga nivåer efter en stark utveckling för dollarn förra året efter det amerikanska valet. Dynamiken i ländernas skuldsättning är också fortsatt god, enligt fondförvaltarna.
När det gäller avkastningen finns det tecken på en vändning. Morningstar Emerging Markets Sovereign Bond Index är upp cirka 1% i år i dollar och nästan 6% sedan början av 2024. Under 2024 avbröts indexets starka utveckling efter valet av Trump, vilket ledde till ett rally i dollarn, en nyckelfaktor för avkastningen på EM-aktier och obligationer.
Är Trumps tullar ett stort hot mot tillväxtmarknaderna?
En viktig risk är den nya Trumpadministrationens höjda tullar, men det finns stora skillnader i den potentiella effekten beroende på land, delvis på grund av ökad handel inom tillväxtmarknader.
“Kina är det främsta målet för tullarna, men djävulen finns ofta i detaljerna”, säger Fabrizio Santin, senior investment manager på Pictet AM.
Trumps första beslut om tullar “var mindre hårda än vad de finansiella handlarna hade väntat sig” och var en positiv överraskning, säger han.
“Mexiko ligger fortfarande i framkant på grund av sitt ackumulerade handelsöverskott med USA, men landet är nära kopplat till det nordamerikanska ekonomiska samarbetsområdet, och vi tror att Trump framför allt kommer att kräva ett större samarbete kring invandringskontroll”, fortsätter fondförvaltaren.
Paul McNamara, investment director emerging market debt på GAM Investments, lyfter dock fram risken för störningar på grund av tullar, särskilt för Mexiko och Kina. Men dessa risker hotar även den globala ekonomin: “Tullar och, ännu viktigare, motåtgärder från USA:s handelspartners riskerar att skada det globala handelssystemet och globaliseringen i allmänhet.”
Enligt McNamara är det öppenheten för handel och beroendet av export av tillverkningsvaror som avgör hur sårbara enskilda länder är. Detta är dock inte jämnt fördelat.
“Asien verkar vara mer utsatt här, medan Centraleuropa inte bör se sin roll inom EU påverkas nämnvärt”.
Varning för dollarn, akta dig för Fed
Investerare förväntar sig inte en allvarlig förstärkning av US-dollarn 2025 efter en stark period 2024. “Vi tror att huvuddelen av dollarstyrkan nu ligger bakom oss”, säger McNamara. “Större amerikanska underskott framöver verkar extremt troligt (och som ett resultat av detta en stark amerikansk tillväxt), men detta kommer bara att översättas till en starkare dollar om penningpolitiken är stram”.
Att minska skillnaden i ekonomisk tillväxt mellan USA och Europa och Kina, tillsammans med mer finanspolitisk disciplin än väntat, “kan leda till en gradvis försvagning av dollarn”, säger Pictets förvaltare. Tillväxtförväntningarna, där USA överträffar Europa och Asien, har varit en anledning till att dollarn har fått stöd den senaste tiden.
Huvudrollen på EM:s skuldmarknad kommer att spelas av Federal Reserve. Efter sänkningar förra året har den amerikanska penningpolitiken gått in i en pausfas, där Fed behöll räntan stilla vid det första policymötet 2025.
Än så länge väntar beslutsfattarna på att förstå hur Trumps nya politik kommer att påverka inflationen och tillväxten.
“Denna fas kan pågå under hela första delen av 2025. Någon ny räntehöjning i USA verkar osannolik i dagsläget, men det skulle få mycket negativa konsekvenser för alla tillgångsklasser, inklusive tillväxtmarknaderna”, fortsätter Santin.
Var finns möjligheterna i tillväxtmarknadsobligationer?
Nuveens Anders Persson säger att tillgångsklassen erbjuder diversifiering, medan EM-företagsobligationer erbjuder alfamöjligheter om de kombineras med statsobligationer i portföljer.
Persson föredrar företagsobligationer från stabila länder som Mexiko, Brasilien och Sydafrika.
“Brasilien erbjuder goda möjligheter till global konkurrenskraft för företag med erfarna ledningsgrupper. Sydafrikas stabila regering och kraftproduktion ger en förbättrad verksamhetsmiljö för företagen. I Turkiet, ett land som släpar efter, ser vi positivt på företag som är väl positionerade för att motstå valutavolatilitet. Däremot är vi fortsatt skeptiska till företagsmöjligheterna i Argentina.”
Jason DeVito, senior portfolio manager emerging market debt på Federated Hermes, föredrar en kombination av obligationer från tillväxt- och frontierländer, eller mindre utvecklade länder. Inom frontier markets föredrar DeVito obligationer från Afrika söder om Sahara, till exempel Elfenbenskusten och Kenya. “Med stöd av förbättrade kreditprofiler och attraktiva värderingar erbjuder dessa länder också investerare diversifieringsfördelar från potentiella makromotvindar.”
Förvaltaren ser också några intressanta historier i Latinamerika: “I allmänhet kan varje ökning av den amerikanska ekonomiska tillväxten gynna råvaruexportörer, varav många ligger i Latinamerika.”
När det gäller värderingar och valutor säger GAM:s McNamara: “För en eurobaserad investerare ser EM-valutor och lokala tillgångar attraktiva ut, eftersom varken valutor eller obligationer ser dyra ut här och riskerna i allmänhet är väl förstådda och ser rimligt prissatta ut”.
Fabrizio Santin säger att det finns möjligheter i EM-obligationer denominerade i lokala valutor som Brasilien, Mexiko och Sydafrika på grund av inflations- och ränteprofilen: “Investeringsfallet för lokala valutor stöds av det faktum att realräntorna [nominella räntor justerade för inflation] i flera tillväxtländer är mycket fördelaktiga och betydligt högre än i euroområdet eller i USA. I euroområdet.”
Santin säger att EM-centralbankerna har lärt sig av tidigare misstag och hållit politisk inblandning borta. EM-länderna har visat mer budgetdisciplin än sina utvecklade motsvarigheter, särskilt efter pandemin, tillägger han.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
