Morningstar-betyg för Microsoft
- Grundläggande uppskattning av verkligt värde: $490
- Morningstar-betyg: 4 stjärnor
- Morningstar Economic Moat Rating: Bred
- Morningstars osäkerhetsbetyg: Medium
Vad vi tyckte om Microsofts resultat
Vi behåller vår uppskattning av verkligt värde för Microsoft MSFT på 490 USD per aktie efter att företaget rapporterade bra resultat med vägledning som var någonstans mellan våra förväntningar och något under. Utsikterna kompenserar i allmänhet kvartalsresultat, vilket håller vårt verkliga värde stadigt. Resultaten ser solida ut över hela linjen, med god efterfrågan på artificiell intelligens och intäktsgenerering. Trots att aktien sjönk efter stängning fortsätter vi att se aktien som attraktiv, och vi tror att ökade Azure-intäkter under fjärde kvartalet kommer att bidra till att driva aktien högre under nästa år. Vi ser resultat som förstärker vår långsiktiga avhandling, som fokuserar på expansionen av hybridmolnmiljöer, spridningen av artificiell intelligens och Azure. Företaget fortsätter att använda sin lokala dominans för att göra det möjligt för kunder att flytta till molnet i sin egen takt. Vi centrerar våra tillväxtantaganden kring Azure, Microsoft 365 E5-migrering och dragkraft med Power Platform för långsiktigt värdeskapande.
För decemberkvartalet ökade intäkterna med 12% jämfört med föregående år till 69,6 miljarder USD, jämfört med den övre delen av prognosen på 69,1 miljarder USD. Jämfört med samma period föregående år ökade produktivitet och affärsprocesser med 13% i fasta valutakurser, intelligent cloud ökade med 19% och more personal computing var oförändrat. Jämfört med guidningen kom både PBP och MPC in över den övre delen, medan IC var i den nedre delen, vilket indikerar en solid utveckling i förhållande till vår modell. Bra försäljningsarbete och en försäljningsmix mot mjukvara, bort från hårdvara, gav stöd åt marginalerna.
Enligt vår uppfattning är indikatorerna för efterfrågan på kort sikt positiva. De kommersiella bokningarna accelererade kraftigt från en tillväxt på 23% i årstakt i konstant valuta förra kvartalet till 75% tillväxt detta kvartal, baserat på kraftigt ökande Azure-åtaganden från OpenAI och andra stora affärer. Återstående prestationsåtaganden ökade med 36% jämfört med föregående år till 298 miljarder USD. Förnyelserna är också fortsatt starka, vilket vi tror delvis beror på det stora intresset för AI och ett genomgående bra genomförande.
Microsofts aktiekurs jämfört med Morningstars uppskattning av verkligt värde
Azure den viktigaste drivkraften för Microsoft Cloud
Intelligent molnprestanda är fortfarande den viktigaste pelaren i investeringsanalysen, enligt vår uppfattning, och den utvecklades väl under kvartalet trots det blygsamma underskottet i förhållande till våra förväntningar. Microsofts molnintäkter ökade med 21% till 40,9 miljarder USD. Azure är fortfarande den viktigaste drivkraften och ökade med 31% i konstant valuta, jämfört med guidningen på 31% till 32%. Medan Azure fortfarande är kapacitetsbegränsat presterade AI bättre än de interna förväntningarna, medan traditionella arbetsbelastningar mötte vissa problem med genomförandet ur försäljningssynpunkt, särskilt med partners som säljer till mindre och medelstora kunder. Intresset för AI har ökat kraftigt och försäljningsinsatserna har därför gått i den riktningen och bort från traditionella arbetsbelastningar. Denna dynamik hindrade i princip Azure från att växa nära toppen av sitt vägledningsintervall. Vi tror att detta kommer att åtgärdas inom ett par kvartal. AI-tjänster bidrog med 13 procentenheter av tillväxten inom Azure och representerar nu en run rate på 13 miljarder USD, en ökning med 175% jämfört med föregående år, vilket stöder en av våra viktigaste AI-teser, nämligen att fördelarna med generativ AI oproportionerligt tillfaller stora offentliga molnleverantörer som Microsoft.
Inom PBP fortsätter Office och Dynamics att driva utvecklingen och levererade ett stabilt resultat. Segmentets intäkter ökade med 13% jämfört med föregående år i konstant valuta. Inom PBP ökade Microsoft 365 Commercial Cloud med 15% jämfört med föregående år i konstant valuta, medan Dynamics 365 ökade med 18% och LinkedIn ökade med 9%. Sammantaget presterade små och medelstora företag, tillsammans med frontlinjearbetare, ganska bra men pressade priserna, medan Copilot-tilläggstjänster hjälpte till att stödja prissättningen per plats. Tyvärr för Microsoft skulle Dynamics 365 som ett fristående företag vara en bra investering, men det är helt överskuggat av Azure och AI vid denna tidpunkt.
MPC var oförändrat jämfört med föregående år, men utvecklades väl med fortsatt styrka inom sök- och nyhetsannonsering, som ökade till 20% jämfört med föregående år i konstant valuta. Activision-förvärvet slutfördes i början av oktober förra året, så snedvridningen på årsbasis var minimal. Lageruppbyggnad hjälpte Windows, medan gaming utvecklades väl med styrka i Call of Duty, och positiva trender med Gamepass och engagemang. Förskjutningen av mixen till mjukvara från hårdvara hjälpte också marginalerna.
Microsofts förmåga att leverera marginaler trots stora Azure-investeringar, motvind från Activision-förvärvet och förändringar i redovisningen av serveravskrivningar är imponerande. Vi tycker att detta bådar gott för marginalerna när Azure-kapaciteten börjar tas i bruk, vilket bör bidra till att lätta på trycket och driva en flerårig expansion. GAAP-rörelsemarginalen uppgick till 45,5%, jämfört med 43,6% förra året och mittpunkten av guidningen på 44,0%, med relativ styrka driven av fortsatt noggrann kostnadshantering och gynnsam produktmix. När det gäller mixen minskade intäkterna från Xbox och Surface, medan Windows, Office, Azure och andra mjukvarulösningar var relativt starkare, vilket bidrog till att stärka marginalerna.
Vad dollarstyrkan betyder för Microsofts resultat
Vi tror att guidningen för det tredje kvartalet förklarar pressen på aktien i eftermarknaden, eftersom topline är cirka 1,6 miljarder USD lägre än FactSet konsensus, med rörelsemarginal och vinst per aktie båda något över förväntningarna. En starkare US-dollar förväntas dock vara en motvind på cirka 1 miljard dollar för intäkterna, vilket innebär att topplinjen är mindre än en procent under. Utsikterna för marskvartalet är intäkter på 67,7 till 68,7 miljarder USD och en implicit rörelsemarginal på cirka 44,0% vid mittpunkten. Microsoft förväntar sig att Azure växer med 31% till 32% jämfört med föregående år under det tredje kvartalet, vilket är imponerande med tanke på Azures storlek, men det är inte uppenbart den acceleration som ledningen talade om under de senaste två kvartalen. Överlag tycker vi att Azure är fundamentalt starkt och väl positionerat, så detta kommer sannolikt att visa sig vara brus under ett år.
Investeringarna förväntas vara relativt stabila på kvartalsbasis jämfört med det andra kvartalet under resten av räkenskapsåret 2025. På denna punkt indikerade ledningen att investeringarna till övervägande del var relaterade till Azure detta kvartal, och cirka 50% av investeringarna avsåg långsiktiga tillgångar, såsom mark och byggnader, medan 50% avsåg utrustning, inklusive servrar och nätverksutrustning. Vi förväntar oss att denna mix kommer att börja skifta mer mot IT-utrustning snarare än byggnader och mark under nästa år. Microsoft bygger på efterfrågesignaler och kan dra tillbaka på utrustningssidan av ekvationen på relativt kort tid om efterfrågan skulle materialiseras långsammare än väntat. Med tanke på tidiga efterfrågesignaler, goda AI-intäkter och den massiva framgången med liknande Azure-investeringar för mer än ett decennium sedan, tror vi att dessa investeringar kommer att löna sig för företaget och investerarna.
Vi tror att Stargate generellt sett är positivt för Microsoft, eftersom mer fokus på AI är bra för en av de tydliga AI-ledarna. Vi tror inte heller att den förändrade relationen med OpenAI innebär några problem, eftersom OpenAI nu har mer flexibilitet men de två företagen fortfarande har det grundläggande ramverket i sitt ursprungliga avtal. OpenAI:s tillväxt och framgång gynnar helt klart Microsoft. När det gäller DeepSeek har vår tes under de senaste två åren varit att AI-modellerna kommer att bli vardagsmat och att detta kommer att driva ned priserna på AI, vilket kommer att stimulera användningen och därmed öka utnyttjandet av Azures datacenter. Även om vi är förvånade över den takt med vilken prissättningen per token rör sig nedåt i kostnadskurvan, stöder denna utveckling helt vår uppfattning. Microsoft erbjuder nu offentligt en liknande syn på utvecklingen av AI.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
