"Indexleverantörer är massivt tråkiga och massivt lönsamma" var en Financial Times Alphaville -rubrik som fångade mitt öga 2024. Jag anser att författaren Robin Wigglesworth är högst läsvärd. Jag älskade hans bok Trillioner om passiva investeringars födelse, och han fick mig att skratta en gång genom att beskriva sitt namn som “Harry Potter-aktigt”.
Wigglesworth har säkert rätt om indexbranschens lönsamhet, och min fru skulle hålla med om den “tråkiga” delen. Hennes ögon blir blanka bara man nämner “beta”, och mina försök att förklara skillnaden mellan “ombalansering” och “rekonstituering” har förstört mer än en dejtkväll.
Fortfarande, som en 10-årig veteran av Morningstar Indexes, tar jag insinuationen att indexering är tråkig som en utmaning. Ta bort din trollstav, Mr Wigglesworth. (Det är en Harry Potter duellreferens för de oinitierade.) Här kommer jag att hävda att analys av index kan ge meningsfulla insikter för investerare. Inte alls tråkigt.
Vänta, vad gör du?
När jag flyttade från Morningstars Manager Research-team till indexgruppen 2015 möttes jag av många rynkade ögonbryn.
“Så du tänker analysera jämförelseindex?"
På sätt och vis. Morningstar har ett forskningsteam för passiva strategier som analyserar indexmetoderna som ligger till grund för börshandlade fonder och andra investeringar. Som strateg för Morningstar Indexes är min roll att skriva och prata om investeringar genom linsen i vårt egenutvecklade jämförelseindexintervall.
“Lins” är en metafor som jag lånat från Morningstar Managing Director Don Phillips. Han är en professionell hjälte - den typ av kille som citerar Blaise Pascal och även åker till Traverse City Pit Spitters baseballmatcher i minor league - när han inte uppfinner Morningstar Style Box. Han ser index som verktyg som tjänar investerare.
“Med den senaste tidens mani att skapa investeringsbara index för ETF:er, är det lätt att förlora indexens användbarhet som analysverktyg ur sikte”, skrev Phillips i en artikel 2009 med titeln “A Multiple-Lens Approach to Analysis”. “När ett index är korrekt konstruerat kan det underlätta en bättre förståelse av investeringsaktiviteter. Det kan vara en lins som sätter fokus på investeringsfrågor och ger ett ramverk som möjliggör bättre analys. Även om ingen lins kan förklara alla marknader, kan en serie linser skapa en värdefull verktygslåda för investeringsanalys.”
Tänk på indexeringens ursprung. När herrarna Dow och Jones skapade det första marknadsindexet var det inte i jämförelseindexsyfte, och de tänkte sig verkligen inte passiva, indexföljande investeringsstrategier. Det var helt enkelt ett mått som berättade för tidningsläsarna om marknaden var upp eller ner. När börserna började med indexering var det för att visa upp sina börsnoterade företag, medan obligationsindex började som ett sätt att visa upp inventarier.
Att definiera “marknaden” är fortfarande indexets viktigaste funktion. Som korgar av värdepapper som är avsedda att representera investerarnas möjligheter, avgränsar de tillgångsklasser och investeringssegment. Index mäter risk och avkastning, speglar marknadens sammansättning och ger underlag för portföljbyggande modeller.
Index sätter investeringsfrågorna i fokus
Wigglesworth har rätt i att indexeringens dagliga mekanik innebär slit och släp. Hatten av för mina kollegor på Morningstar Indexes som utför det “tråkiga” men viktiga arbetet med att se till att våra referensvärden korrekt representerar ständigt föränderliga marknader. Att få rätt data är en grundförutsättning. För att bygga upp och underhålla ett index måste man inte bara spåra värdepapperens prisrörelser, utan även företagshändelser som utdelningar, fusioner och förvärv, nyemissioner och avknoppningar. När Eli Lilly förvärvade Morphic, till exempel, eller när Johnson & Johnson knoppade av sin konsumenthälsoverksamhet, måste indexen uppdateras.
Samtidigt kräver indexering av räntebärande tillgångar att man håller koll på företagsemissioner och tillgångssäkrade värdepapper, liksom på staters, kommuners och myndigheters skulder. Ett stort antal värdepapperiseringar spänner över olika räntor, löptider och kassaflödesstrukturer. Att konstruera Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index är en mycket komplex uppgift.
Medan mina kollegor gör det grundläggande arbetet har jag det roliga jobbet att använda våra index som linser.
10 inte så tråkiga marknadsinsikter från Morningstars index
En “analys med flera glasögon” kan både förklara historiskt marknadsbeteende och ge information om framtida portföljpositionering. Index kan hjälpa till att belysa risker. De kan också hjälpa till att avslöja möjligheter. Här är några av de många marknadsinsikter som våra index för närvarande ger:
- Amerikanska aktier, mätt med Morningstar US Market Index, ökade med 57% på kumulativ basis under 2023 och 2024 - en otrolig återhämtning från 2022 års nedgång på 19%. Teknologisektorn, ledd av Nvidia NVDA, som gynnas av artificiell intelligens, har stått för mer än hälften av uppgången.
- Den amerikanska aktiemarknaden har blivit mindre diversifierad per aktie och sektor. De 10 största bolagen står nu för 31% av värdet på Morningstar US Market Index, en ökning från mindre än 20% i början av 2020. Teknikaktier utgjorde också cirka 20% av den amerikanska marknaden för fem år sedan och överstiger nu 32% av dess värde.
- Aktier utanför USA, som representeras av Morningstar Global Markets ex-US Index, avkastade bara 11% i amerikanska dollar från 2023 till 2024. Tekniksektorn representerar mindre än 14% av aktievärdet på utvecklade marknader och tillväxtmarknader.
- Endast ett fåtal länders aktiemarknader har utvecklats bättre än USA:s under de senaste två åren. Morningstar Taiwan Index och Morningstar Greece Index sticker ut. Taiwan Semiconductors TSM AI-drivna vinster förklarar landets styrka, medan Greklands vändning efter åren i hjärtat av eurokrisen har varit imponerande. I den negativa vågskålen drabbades Morningstar Mexico och Morningstar Brazil index båda av förluster på mer än 25% i dollar 2024. Valresultatet var en viktig faktor i Mexiko, medan finanspolitiska utmaningar underminerade investerarnas förtroende i Brasilien.
- Småbolagsaktier har underpresterat kraftigt i USA. Faktum är att det kombinerade marknadsvärdet för de två största amerikanska företagen, Apple AAPL och Nvidia, överstiger hela värdet på 5 biljoner dollar för Morningstar US Small Cap Extended Index.
- Av de mest citerade aktiefaktorerna, eller källorna till avkastning, är det bara kvalitet och momentum som har slagit marknaden under de senaste 10 åren. Morningstars faktorindex som representerar avkastning, låg volatilitet, storlek och värde har alla släpat efter den breda amerikanska marknaden.
- Utdelningsgranskade portföljer av olika slag har inte lyckats hålla jämna steg med den breda amerikanska aktiemarknaden under de senaste 10 åren, även om företag som ökar sina utbetalningar, som representeras av Morningstar US Dividend Growth Index, har klarat sig bättre än högavkastare.
- Skuldförbindelser med investeringsgrad, som representeras av Morningstar US Core Bond Index, gav knappt en vinst 2024, trots tre räntesänkningar i USA och centralbankernas lättnader runt om i världen. Cirka 45% av det amerikanska obligationsuniversumet med investeringsgrad består av statsobligationer, vilket återspeglar tung statsskuldsemission.
- Obligationer av hög kvalitet steg markant i värde under börsnedgångarna i augusti och september 2024. Det är en kontrast till 2022, då både aktier och obligationer föll i tandem, men påminner om de diversifieringsfördelar som räntebärande tillgångar erbjöd under aktiemarknaderna 2020, 2008 och 2000-02.
- Med 1,4 biljoner dollar har storleken på den amerikanska syndikerade banklånemarknaden, mätt med Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index, passerat högavkastande obligationer i storlek.
En delmängd av Morningstars indexutbud visas på Morningstar.com, och alla våra jämförelseindex och deras förklarande material publiceras på Morningstar Indexes webbplats. För de visuellt orienterade visas barometrar som visar utvecklingen för amerikanska stil- och storlekssegment samt utvecklade och framväxande aktiemarknader på Morningstar.coms Markets-sida. Dessa index används tillsammans för att “underlätta en bättre förståelse av investeringsaktiviteter”, enligt Don Phillips ord. Som marknadslinser är de inte bara fascinerande, utan också viktiga.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
