I ett samtal med investeraren, marknadshistorikern och miljöaktivisten Jeremy Grantham diskuterade vi nyligen ämnet att investera i naturresurser. Grantham är inget fan av fossila bränslen på grund av deras koppling till klimatförändringar, men han ser exponering för naturresurser, som kan fångas genom råvaruterminer och aktier, som en viktig portföljkomponent. Han nämnde deras tillväxtpotential till följd av energiomställningen och deras diversifieringsfördelar.
Granthams anmärkningar inspirerade mig att ta en ny titt på det aktiebaserade Morningstar Global Upstream Natural Resources Index. Det lanserades 2011 och följer utvecklingen för företag som har “betydande affärsverksamhet inom ägande, förvaltning och/eller produktion av naturresurser inom energi, jordbruk, ädel- eller industrimetaller, timmer och vattenresurser”. Tänk gruvbolag, borrbolag och skördare som tjänar pengar när råvarupriserna stiger.
Vad kan indexets historia säga oss om investeringar i naturresurser? Oavsett om det handlar om aktier eller terminer är råvaror inget för den som är svag i hjärtat. Priserna är volatila och oförutsägbara. Men det finns goda skäl för investerare att överväga en allokering av naturresurser i en diversifierad portfölj.
Investeringar i naturresurser: En snabb grundkurs
Som de flesta Chicagobor har jag en viss kännedom om terminsmarknaderna för råvaror. De handlar dock inte bara om jordbrukare i Mellanvästern som hedgar fläsk. På börser runt om i världen handlas det med jordbruksprodukter, energi, metaller och mycket mer. Råvaruterminer har sitt ursprung i antiken och formaliserades uppenbarligen i Japan på 1700-talet, då samurajerna kunde byta ris mot kontanter.
Spekulation, förutom hedging, är en stor del av spelet på råvaruterminer. Bilder av färgglatt klädda börshandlare med sprängande blodkärl i pannan dyker upp. “Färgstark” beskriver också några episoder inom råvaruhandeln, inklusive fallet med bröderna Hunt som tog över silvermarknaden, Sumitomo Copper Affair, Enrons störning av Kaliforniens energiförsörjning, London Metal Exchange nickelkrisen och manipulation av frysta koncentrerade apelsinjuiceterminer. (Fullständigt avslöjande: Den sista var fiktiv och kan gå förlorad för läsare som inte är bekanta med 1980-talets film och/eller Eddie Murphy-filmer).
Utöver skandaler innebär terminsinvesteringar unika risker. “Negative roll yield” avser komplexiteten i att flytta från terminskontrakt som löper ut till nya, dyrare kontrakt. Det kan leda till att investerare som innehar råvaruterminer underpresterar jämfört med råvarornas spotpriser.
Genom att köpa aktier som är kopplade till naturresurser, vilket inkluderar men inte är begränsat till de som handlas på råvarumarknaderna, kringgår man några av fallgroparna med terminsinvesteringar. I slutändan är de aktier, vilket innebär både för- och nackdelar. Fördelarna inkluderar likviditet, skatteeffektivitet, kapitaltillväxt och utdelningsinkomster. Morningstar Global Upstream Natural Resources Index, som följer aktierna i börsnoterade råvarurelaterade företag, täcker fem områden: energi, jordbruk, metaller, timmer och vatten. “Upstream” avser utvinningsnoden i leveranskedjan, som är mest känslig för råvarupriserna. “Downstream”-företag är å andra sidan raffinaderier, bearbetningsföretag, förpackningsföretag och distributörer. De är ofta “tagare” av råvarupriserna.
Att investera i naturresurser, oavsett om det sker genom terminer eller aktier, är en knepig historia. Enligt Grantham “[I]nför allt som tillnärmelsevis liknar en råvara kommer du att få uppleva stunder av otrolig smärta och ånger. Och du måste spela på lång sikt eftersom råvaror ... [inte] bidrar till kortsiktiga garantier. Det är därför de för övrigt alltid är billiga eftersom de är så otroligt oförutsägbara.”
Vad är poängen med att investera i naturresurser?
Investerare som tittar på utvecklingen för råvaruinriktade investeringar kan förlåtas för att ha gett dem ett hårt pass. Morningstar Global Upstream Natural Resources Index låg faktiskt på minus 2024, medan den breda globala aktiemarknaden hade stigit med cirka 17%. Råvaruinvesteringar som grupp har underpresterat kraftigt sedan 15 år tillbaka.
Det har dock funnits ett par ljuspunkter, framför allt 2022. Det var året då inflationen gick från “övergående” till “envis”, och Federal Reserve och andra globala centralbanker höjde räntorna som svar. Både aktier och obligationer störtdök. Det året talades det om “diversifieringens död” och “slutet för 60/40-portföljen”.
Medan aktier och obligationer gjorde ett synkroniserat svanhopp under 2022 steg råvarupriserna kraftigt. Rysslands invasion av Ukraina störde energi- och spannmålsmarknaderna, vilket förvärrade pandemins effekt på leveranskedjorna. Priset på Brent-råolja nådde nästan 139 dollar per fat i mars. Timmer gynnades av efterfrågan på bostäder och metallpriserna steg kraftigt. Morningstar Global Upstream Natural Resources Index steg med mer än 15% under 2022, medan både Morningstar Global Markets Index och Morningstar Global Core Bond Index föll med mer än 17%.
Det här var inte första gången som resursrelaterade investeringar presterade bra när diversifieringen mellan aktier och obligationer bröt samman. Enligt Morningstars rapport Diversification Landscape 2024 ökar inflationen och stigande räntor korrelationen mellan de två stora tillgångsklasserna. Under tiden är “råvaror själva en stor del av de flesta inflationsindex, så det är vettigt att deras priser tenderar att stiga när inflationen ökar”, enligt rapporten.
Som en ekonom skulle säga är stigande råvarupriser kostnadsdrivande för de flesta företag, men intäktsdrivande för deras producenter. För att citera Grantham: “Den [en naturresursrelaterad investering] tenderar att gå upp när balansen i din portfölj går ner. Och man kan förstå varför. Om du måste betala en massiv ökning för dina metaller och din olja och dina råvaror och din mat, är det naturligtvis en belastning på balansen i ekonomin.”
Utvecklingen under 2022 tog många investerare på sängen. Inflationen hade inte varit ett verkligt problem för de flesta utvecklade marknader på en hel generation. Mellan 1973 och 1981 låg inflationen på i genomsnitt 9,2 procent per år i USA, och realavkastningen för både aktier och obligationer var negativ. Samtidigt var naturresursbaserade investeringar, inklusive guld, den tillgångsklass som avkastade bäst under denna period. Råvarorna glänste igen under en inflationsuppgång 1988-91.
När jag började på Morningstar 2004 var naturresurser en tillväxtinvestering. Kinas ekonomiska boom satte igång en “supercykel för råvaror”. Morningstar Global Upstream Natural Resources Index lanserades inte förrän 2011, men dess avkastning före starten var fantastisk. Mellan 2003 och 2007 fyrdubblades indexet nästan i värde, medan globala aktier bara steg med 144 procent totalt. Kina kunde inte få tag på tillräckligt med järnmalm och andra mineraler för att driva sin tillväxtmaskin.
Resursinvesteringar har inte varit lika fruktsamma under åren efter finanskrisen 2007-2009. Den globala tillväxten var trög i flera år. Kina saktade in. Produktionen av skifferolja i USA bidrog till ett överutbud av energi. En stark amerikansk dollar har gjort råvaror dyrare för större delen av världen, vilket har minskat efterfrågan. Under tiden har teknologiteman dominerat aktiemarknaderna.
Skäl att bibehålla exponeringen mot naturresurser
Att hedga sig mot inflation är en viktig funktion vid investeringar i naturresurser. Även om den amerikanska inflationstakten har sjunkit från 9%, “hotar inflationsspöket återigen marknaderna”, enligt Morningstars Sarah Hansen. Underskottsutgifter, tullar, geopolitik, naturkatastrofer och arbetskraftsbrist är bland de inflationsdrivare som ofta citeras. Även vid 3% per år kan inflationen allvarligt urholka köpkraften. Endast de djärva skulle förutsäga att vi har sett det sista av inflationen i ytterligare 30 år.
Intressant nog steg guldpriset kraftigt under 2024. Det kan ha varit inflationsrädsla eller helt enkelt bara rädsla. Guld har fungerat som en värdebevarare i årtusenden.
På den mer hoppfulla sidan finns energiomställningen. Oavsett vad du tycker politiskt är det bara ett faktum att förnybara energikällor vinner mark. Vissa kanske blir förvånade över att höra att Texas är ledande inom vind- och solenergi. Koppar, nickel, litium och kobolt är några av de “gröna metaller” som krävs för vindturbiner, solpaneler, elfordon och lagring. Kärnkraft, som vissa ser som en ren energilösning, kräver uran. Samtidigt är tillväxten på tillväxtmarknaderna ett argument för ökad efterfrågan på jordbruksprodukter.
Diversifiering är kanske ett starkare argument än tillväxt. Det är sant att aktier relaterade till naturresurser ingår i de stora indexen och ägs av alla med en marknadsportfölj. Men de globala aktiemarknaderna har förändrats i grunden under de senaste åren. Energisektorn utgjorde mer än 11% av Morningstar Global Markets Index vikt 2010; idag är den under 4%. Tekniksektorn har å sin sida vuxit till nästan 25% i dag. I USA representerar teknologi mer än 30% av marknaden. De dominerande investeringstemana sedan den globala finanskrisen har varit teknikrelaterade: mobil, cloud computing, artificiell intelligens och så vidare. Många investerares portföljer är i dag tunga på amerikanska tillväxtaktier med stort börsvärde. Exponeringen mot naturresursrelaterade företag har sannolikt minskat.
Få förutspår en återgång till 1970-talets inflation. En supercykel för råvaror liknande den i början av 2000-talet är tveksam. Men naturresurser kan vara en fördelaktig portföljsäkring. Som Morningstar uttrycker det i sin Diversification Landscape:
“Med tanke på den låga korrelationen med de flesta andra tillgångsslag utmärker sig råvaror ofta som diversifierare i portföljen, särskilt under perioder av extrem marknadsstress. Även om den långsiktiga avkastningen i förhållande till andra breda tillgångsklasser inte har varit så övertygande, kan råvaror utmärka sig under vissa marknadsmiljöer.”
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
