Varför det är viktigt: Av de tre antitrustmål som Alphabet GOOG/GOOGL står inför är antitrustmålet avseende Google Search det absolut viktigaste. I det sammanhanget anser vi att DOJ:s förslag, om de genomförs som de är, skulle ha en väsentlig inverkan på Alphabets kassako, Google Search.
- Från vår synpunkt anser vi att DOJ:s förslag innehåller en rad åtgärder som sannolikt inte kommer att genomföras. Vi tror att även om domaren Mehtas beslut inkluderar några av dessa åtgärder, är det osannolikt att de kommer att stoppas i en överklagningsdomstol.
- Ur ett tidsperspektiv förväntar vi oss att avgörandet i antitrustmålet kommer i mitten av 2025, och att Alphabet överklagar beslutet kort därefter. Det kan ta ytterligare ett år eller så för överklagningsdomstolen att meddela en slutlig dom, som vi tror kommer att skilja sig väsentligt från DOJ:s förslag.
Slutsats: Vi behåller vår uppskattning av det verkliga värdet på 220 USD för Alphabet och fortsätter att se aktien som väsentligt undervärderad. Även om vi förstår investerarnas försiktighet kring den risk som är förknippad med rubriker om företaget, anser vi att det är attraktivt prissatt för långsiktiga investerare.
- Med en aktienedgång på 5% tror vi att investerare också överskattar hur mycket av DOJ:s förslag som kommer att ingå i de åtgärder som Alphabet åläggs efter överklagningsdomstolens beslut, vilket inte förväntas komma förrän 2026.
Morningstarbetyg för Alphabet
- Uppskattning av verkligt värde: 220 USD
- Morningstar Rating: ★★★★
- Ekonomisk vallgrav: Bred
- Morningstars osäkerhetsbetyg: Medium
Vem skulle kunna köpa Chrome?
Vi tror att det är högst osannolikt att delar av DOJ:s förslag kommer att genomföras. Ta Chromes avyttring. Om Alphabet tvingas sälja webbläsaren tror vi inte att det finns någon självklar köpare. Företag som Meta, Amazon och OpenAI skulle säkerligen vara intresserade av att köpa en uppskalad och mycket framgångsrik webbläsare som Chrome. Samtidigt finns det ett starkt argument för att resultatet av ett sådant uppköp skulle vara lika konkurrensbegränsande.
Precis som Mozilla Firefox kan Chrome också avknoppas som ett fristående företag. Problemet med en avknoppning är dock att mer än 75% av Firefox driftsbudget kommer från dess intäktsdelningsavtal med Alphabet. Som en oberoende tredjepartswebbläsare skulle Chrome sannolikt befinna sig i en liknande situation, där den helt förlitar sig på att dela sökintäkter från större sökmotorer som Bing. Det är också värt att notera att Alphabet inte skulle kunna ha en RSA med en oberoende Chrome, vilket sannolikt skulle påverka dess kassagenerering och förmåga att investera i områden som produktutveckling och säkerhet.
Som en del av sitt förslag vill DOJ att Alphabet ska dela sökdata med rivaler och potentiella rivaler genom att ge dem tillgång till sitt sökindex till en marginell kostnad. Tillsammans med sökindexet skulle Alphabet behöva tillhandahålla användar- och annonsörsdata till sina konkurrenter under 10 år. På den nuvarande sökmarknaden är det bara två sökmotorer som genomsöker webben: Google Search och Microsoft Bing. Nystartade företag har hållit sig borta från detta område eftersom det är en mångmiljardkostnad att bygga en sökmotor som kan konkurrera med Google, och intäkterna från denna investering är långt ifrån garanterade. Genom att tvinga Google att göra data från sina sökindex, flöden och modeller tillgängliga för en teknikjätte som Microsoft, anser vi att DOJ riskerar att olagligt välja vinnare och förlorare på sökmarknaden.
Kommer Apple och Samsung att gå över till Bing?
På ett liknande sätt skulle DOJ:s förslag i princip förbjuda Alphabet från att ingå RSA-avtal, utan att uttryckligen hindra andra sökmotorer från att ingå sådana avtal. Om detta förslag genomförs skulle stora företag som Apple och Samsung, som historiskt sett har dragit nytta av avtalen om sökexklusivitet, helt enkelt migrera till en RSA med Bing, den enda andra sökmotorn i stor skala. Vi anser att det finns goda antitrustargument för att begränsa exklusiviteten för alla sökavtal som Alphabet har, men att förbjuda intäktsdelning för endast Google Search verkar överdrivet och kommer sannolikt inte att ingå i den slutliga domen.
Vi tycker att förbudet mot RSA:er är märkligt, med tanke på domare Mehtas dom från den 5 augusti, där han ifrågasatte exklusivitetsklausuler, men inte deras karaktär som intäktsdelningsavtal. På enheter som ägs av Alphabet föreslog DOJ att konsumenterna ska få ett valfönster där de kan välja Google bland andra sökmotorer.
För att främja kundval och utbildning om alternativa sökmotorer inkluderar DOJ-förslaget att Alphabet finansierar ett program som potentiellt skulle ge individer incitamentsbetalningar för att välja en icke-Google-standard i ett valfönster. Återigen, att tvinga ett företag att betala användare för att använda sina konkurrenters produkter kommer sannolikt att avvisas vid överklagande som alltför bestraffande, särskilt när den främsta konkurrenten på marknaden är ett annat företag med flera biljoner dollar, Microsoft.
Slutligen kan Alphabets investeringar i AI-företag, som Anthropic, också bli föremål för ytterligare granskning. DOJ:s förslag skulle förbjuda Alphabet från att ha någon investering i en frågebaserad AI-produkt. Återigen tycker vi att en sådan begränsning, när den bara läggs på Alphabet medan dess Big Tech-kollegor är fria att investera i företag inom artificiell intelligens, är konstig.
Alphabets aktiekurs jämfört med Morningstars uppskattning av verkligt värde
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
