Skyhöga kostnader har fått havsbaserade vindkraftsprojekt att gå i stöpet samtidigt som ogynnsamma politiska vindar tilltar, vilket hotar arbetet med att begränsa klimatförändringarna och sänker vindkraftsbolagens värderingar. Aktier inom förnybar energi föll efter Trumps valseger, men den långsiktiga bilden kan vara ljusare. Är det dags för investerare att titta på sektorn igen?
Undervärderade europeiska aktier exponerade mot vindenergi
Trump som president en fara för havsbaserad vindkraft
En gynnsam politisk miljö är avgörande för att vindkraftsprojekt ska bli framgångsrika. Till exempel tilldelades 5,3 GW havsbaserad vindkraft i Storbritannien i september i år jämfört med 0 förra året tack vare en väsentlig ökning av auktionspriset.
Men den verkliga faran kan komma från andra sidan Atlanten, säger Morningstars seniora aktieanalytiker Tancrede Fulop, eftersom projekt som ännu inte har godkänts riskerar att skrotas.
“Att Donald Trump väljs till president kan vara mycket negativt för branschen eftersom han har lovat att stoppa alla havsbaserade vindkraftsprojekt genom en exekutiv order. Följaktligen kan havsbaserade vindkraftsprojekt som ännu inte har fått sitt federala godkännande komma att skrotas”, varnar han.
Under hans förra mandatperiod som president upplevde flera utvecklare av havsbaserad vindkraft betydande förseningar när det gällde att få godkännande för nya projekt, säger Matthew Donen, senior aktieanalytiker på Morningstar.
En tidig utfasning av de skattelättnader som förlängdes enligt Inflation Reduction Act, den enskilt största klimat- och energiinvesteringen i USA:s historia som undertecknades av president Biden, skulle dessutom bromsa utbyggnaden av vindkraft och leda till minskade marginaler i hela värdekedjan.
Tancrede Fulop ser ett fullständigt upphävande av Inflation Reduction Act som mycket osannolikt, men ett partiellt upphävande kommer att vara värt att följa. Den viktigaste frågan alla ställer sig är vad som kommer att hända med skattelättnaderna för vind- och solkraft, som förlängdes med 10 år som en del av lagen, men som Trump kan komma att fasa ut tidigare.
“Historien har visat att energiomställningen kommer att fortsätta oavsett vem som sitter i Vita huset. Strukturella drivkrafter, inklusive tekniska framsteg, kostnadsminskningar och koldioxidfria attribut, gör att vind- och solenergi är gynnsamma trots osäkerhet på kort sikt.”
Aktier inom förnybar energi sjönk kraftigt när marknaden började smälta det tidiga resultatet av det amerikanska valet den 6 november, med vindjättarna Vestas VWS och Orsted ORSTED som båda föll kraftigt när handeln inleddes.
Flaskhals i nätet är också en fara
En annan utmaning för sektorn är att ha tillräcklig nätkapacitet. Utan tillräcklig nätkapacitet blir ytterligare kraftkapacitet överflödig och i slutändan värdelös, en situation som Europa står inför när man snabbt bygger ut kapaciteten för förnybar kraftproduktion. Fulop förklarar att medan de globala investeringarna i förnybar energi har mer än fördubblats under det senaste decenniet, har nätinvesteringarna legat stilla.
“Kostsamma trängselproblem och anslutningsköer för anläggningar för förnybar energi och datacenter eskalerar, vilket försenar energiomställningen och tynger den ekonomiska tillväxten.”
För att ta itu med problemet lanserade EU-kommissionen i november 2023 en handlingsplan för elnät som kräver investeringar på 584 miljarder EUR fram till 2030, eller 83 miljarder EUR per år, vilket är nästan dubbelt så mycket som de genomsnittliga årliga investeringarna under de senaste fem åren.
“Som ett resultat av detta förväntar vi oss att europeiska elbolag med väsentlig exponering mot elnätet kommer att fördubbla sina investeringar under de kommande fem åren. Även om ökade nätinvesteringar inte helt kommer att lösa överbelastningsproblem eller anslutningsförseningar som orsakats av åratal av underinvesteringar, kommer de att driva vinst- och utdelningstillväxt för allmännyttiga företag, vilket positionerar detta som ett viktigt sektortema under de kommande åren”, tillägger Fulop.
Trots utmaningar förbättras förutsättningarna för förnybara energikällor
“Bakgrunden förbättras för utvecklare av havsbaserad vindkraft efter en annus horribilis 2023 som präglades av massiva nedskrivningar och inställda projekt”, säger Tancrede Fulop.
Samtidigt anser han att de ekonomiska förutsättningarna ser gynnsamma ut för utvecklare av landbaserad vindkraft och tillägger att landbaserade vindkraftsprojekt överlag är värdeskapande.
“Turbinpriserna har ökat under 2024 då tillverkarna försöker återställa sin lönsamhet. Samtidigt sjunker priserna på inköpsavtal för vindkraft i Europa från toppnivåerna 2023, men ligger kvar på en hög nivå på cirka 90 EUR/MWh.”
De främsta möjligheterna framöver ligger i den allt snabbare energiomställningen, särskilt efter COP 28:s mål att tredubbla den förnybara kapaciteten till 2030, samt den höga efterfrågan på el från datacenter.
Vind förlorar dock mark till sol när det gäller tillväxt och användning. Bland de europeiska elbolag som Morningstar bevakar stod solenergi för 37% av de totala installationerna 2022, 50% 2023 och 58% under första halvåret 2024.
Fulop säger att detta återspeglar att begränsningarna i leveranskedjan har lättat efter lagändringar i USA 2022, att priserna på polysilikon har sjunkit på grund av kinesisk överkapacitet och att företagens strategi gynnar solenergi som de kan kombinera med batterier.
Undervärderade aktier exponerade mot vindsektorn
Bland de europeiska aktier som är exponerade mot vindsektorn och som omfattas av Morningstars analytiker anses sex vara undervärderade just nu.
Ørsted
Analytiker: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Rating: 4 stjärnor
- Fair Value Estimat: 540,00 DKK
- Pris/rättvist värde: 0,69
- Ekonomisk vallgrav: Ingen
- Industri: Allmännyttiga tjänster - Förnybar
Av de fyra undervärderade vindkraftsaktier som Tancrede Fulop bevakar är Ørsted hans toppval just nu:
“Bolaget blev den stora vinnaren i auktionerna för förnybar energi i Storbritannien 2024, där man säkrade ett högre pris för en stor del av sitt jätteprojekt Hornsea 3. Detta bör underlätta en farm-down av det senare, vilket är avgörande för att finansiera koncernens framtida investeringar och undvika en nyemission. Företaget skulle gynnas av sjunkande räntor. Riskerna med Donald Trumps seger, inklusive ett fullständigt upphävande av investeringsskatteavdragen för de två havsbaserade vindkraftparkerna under uppförande, verkar vara överdrivet inprisade.”
Ørsted är undervärderat enligt Morningstars analytiker och handlas med en rabatt på 30% jämfört med det uppskattade verkliga värdet på 540 DKK per den 8 november.
E.ON
Analytiker: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Rating: 4 stjärnor
- Fair Value Estimate: 17,00 euro
- Pris/rättvist värde: 0,71
- Ekonomisk vallgrav: Smal
- Bransch: Allmännyttiga företag - Diversifierade
Sedan den omvälvande affären med RWE slutfördes 2019 har E.On två kärnverksamheter: energinät och kundlösningar. Detaljhandelsverksamheten betjänar cirka 47 miljoner kunder främst i Tyskland, Storbritannien, Östeuropa, Nederländerna, Belgien och Sverige. Nätverksamheten är verksam i Tyskland, Sverige, Östeuropa och Turkiet.
“Hög tillväxt inom förnybar energi i Europa ger stora investeringsmöjligheter, vilket ledde till att E.On ökade sina nätverksinvesteringar med 18% i sin affärsplan 2024-28 som publicerades i mars 2024. Dessutom driver räntehöjningar sedan 2022 på höjningar av tillåten avkastning i de flesta länder där E.On är verksamt, vilket leder till att vi uppgraderar den ekonomiska vallgraven från ingen till smal”, skrev analytikern i september.
Equinor
Analytiker: Allen Good, CFA
- Morningstar Rating: 4 stjärnor
- Fair Value Estimat: 320,00 NOK
- Pris/rättvist värde: 0,78
- Ekonomisk vallgrav: Ingen
- Bransch: Olja & Gas Integrerad
Equinor ökar takten i sin satsning på förnybar energi för att nå sitt mål om noll nettoutsläpp 2050. Centralt i strategin är tillväxt inom den växande verksamheten för förnybar energi, främst havsbaserad vindkraft. Medan den installerade nettokapaciteten endast uppgick till 0,9 gigawatt i slutet av 2023, planerar Equinor att öka den till 12-16 GW fram till 2030.
“Trots de växande investeringarna i koldioxidsnåla bränslen kommer olja och gas att förbli den drivande faktorn för kassaflöde och vinst under överskådlig framtid”, skriver Allen Good, chef för Morningstar, i ett analysbrev.
Equinor handlas med 21% rabatt jämfört med Allen Goods Fair Value Estimate på 320,00 NOK, per den 8 november.
RWE
Analytiker: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Rating: 5 stjärnor
- Fair Value Estimate: 48,00 EUR
- Pris/rättvist värde: 0,63
- Ekonomisk vallgrav: Ingen
- Bransch: Allmännyttiga företag - Diversifierade
RWE har hälften av sin produktion av förnybar energi exponerad mot elpriser (lika fördelat mellan Texas och Europa), vilket är mer än de flesta konkurrenter. En förändring i kraftpriserna på 10 EUR/MWh har en värderingspåverkan på 2 EUR per aktie, eller 4% av vårt estimat för verkligt värde.
“RWE är fortfarande exponerat mot kol, med en kapacitet på 8,8 gigawatt i slutet av 2023, 19% av totalen, varav 8,25 GW är brunkol i Tyskland. I oktober 2022 nådde RWE en överenskommelse om att tidigarelägga utträdet ur kol- och brunkolsanläggningar från 2038 till 2030”, skrev analytikern i en rapport i mars.
Med en aktiekurs på cirka 30 EUR den 8 november anser Tancrede Fulop att aktien är undervärderad jämfört med hans uppskattning av verkligt värde på 48,00 EUR, med en rabatt på 37%.
SSE
Analytiker: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Rating: 4 stjärnor
- Fair Value Estimate: 2350,00 GBX
- Pris/rättvist värde: 0,73
- Ekonomisk vallgrav: Ingen
- Bransch: Allmännyttiga företag - Diversifierade
Det brittiska energiholdingbolaget SSE handlades den 8 november med en rabatt på 27% jämfört med det uppskattade verkliga värdet på 23,50 GBP. Dess grossistproduktionsenhet driver cirka 10,4 gigawatt, varav 4,5 GW är förnybar kapacitet som nästan skulle fördubblas fram till 2028, främst tack vare idrifttagandet av vindkraftsparker till havs som kommer att stödja vinsttillväxten.
“Tack vare sitt starka fotavtryck inom förnybar energi och elnät är SSE väl positionerat för att dra nytta av den accelererande energiomställningen, ett mål för Labourpartiets regering som utfärdades efter parlamentsvalet i juli 2024”, säger Morningstars analytiker.
Vestas Wind Systems
Analytiker: Matthew Donen, CFA
- Morningstar Rating: 4 stjärnor
- Fair Value Estimat: 164,00 DKK
- Pris/rättvist värde: 0,66
- Ekonomisk vallgrav: Ingen
- Bransch: Specialiserade industrimaskiner
Vestas kommer att gynnas av övergången till vindkraft eftersom alla deras vinster härrör från försäljning och service av vindkraftverk. Vindkraft är en optimal energikälla att gå över till tack vare dess miljömässiga, ekonomiska och förmåga att ge energioberoende.
“En långsammare återhämtning än väntat i serviceverksamheten, som redovisade en rörelseförlust under föregående kvartal, samt en ökning av garantikostnaderna var drivkrafterna bakom den nedslående lönsamheten. Investerarnas inställning till verksamheten är extremt låg efter flera nedslående kvartal och vinstvarningar, vilket sänkte aktien med 10% på dagen”, skrev Matthew Donen, senior aktieanalytiker på Morningstar, i en kommentar efter resultatet för det tredje kvartalet.
den 8 november sänkte analytikern sitt estimat för verkligt värde med 9% till 164 DKK för att justera för lägre lönsamhet och kassaflöde. Aktierna anses vara undervärderade och handlas med 34% rabatt jämfört med det reviderade estimatet för verkligt värde.
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
