Med en tredje räntesänkning på kort tid fortsätter Europeiska centralbanken på den förväntade vägen, nu när inflationen har nått en acceptabel nivå mot bakgrund av 2%-målet. Efter detta räknar marknaden med ytterligare flera lättnadssteg, förutsatt att inflationen inte blossar upp igen. Vad innebär detta för obligationsinvesterare?
Snabbt fallande inflation väcker oro för låg ekonomisk tillväxt i Europa, men även om den ekonomiska tillväxten är låg i absoluta tal verkar rädslan för en verklig recession faktiskt ha avtagit bland investerare. Till exempel har avkastningskurvan inte varit inverterad på ett tag, det vill säga korta räntor är nu lägre än långa räntor igen, efter att det omvända inträffade 2022. En inverterad kurva indikerar att investerarna förväntar sig lägre tillväxt framöver och även lägre räntor. Som en tumregel kan en inverterad räntekurva vara ett tecken på en recession.
Årets räntesänkningar har drivit upp obligationsräntorna, där high yield har utvecklats bättre än företagsobligationer, core bonds och statsobligationer, vilket framgår av diagrammet nedan:
Var är företagsobligationer mest attraktiva?
Var finns de bästa möjligheterna i obligationer i den nuvarande miljön med fallande räntor som förväntas falla ytterligare under nästa år? Obligationsförvaltare har positionerat sig för en brantare avkastningskurva i USA och de föredrar den korta sidan av kurvan, säger Elbie Louw, senior manager research analyst, om den breda bilden på obligationsmarknaden.
Som region tycker många obligationsförvaltare att USA är dyrt och föredrar att titta på Europa och Storbritannien, säger Louw: “Inom Europa är Frankrike underviktat på grund av politisk oro, medan Tyskland är överviktat och Storbritannien också är efterfrågat. Japan förblir underviktat totalt sett i obligationsportföljerna för tillfället. Mer riskfyllda regioner som tillväxtmarknader är också underviktade.” När det gäller kreditsektorer är defensiva sektorer överviktade medan cykliska sektorer är underviktade, enligt Louw.
High yield fortfarande mycket eftertraktat bland investerare
High yield har presterat över genomsnittet de senaste kvartalen och är fortfarande att föredra, eftersom den nuvarande makromiljön är en anledning för BlackRock att gå in i high yield nu, säger Karim Chedid, chef för EMEA Investment Team på BlackRock, till Morningstar. “När räntorna kommer ner på de utvecklade marknaderna är det dags att ta tag i avkastningar som ligger nära historiska toppar i high yield-kategorin”, säger Chedid. “Vi gillar fortfarande high yield på den nuvarande marknaden, med en liten preferens för USA framför Europa.” Den effektiva avkastningen är fortfarande attraktiv i båda regionerna, 6,6% i USA och 5,8% i Europa, menar Chedid, även om det är lägre än för ett år sedan då omkring 9% noterades.
Oron för låg ekonomisk tillväxt gäller alla tillgångsslag, enligt Chedid: “Vi behöver inte en betydande tillväxt för att krediter ska utvecklas väl. High yield har tydligt visat det hittills i år.” Fundamentala faktorer är fortsatt starka med betalningsinställelser, defaults, (emittenters uteblivna räntebetalningar och återbetalningar) på en emittentviktad basis “i linje med det långsiktiga genomsnittet under de senaste 25 åren”, säger Chedid.
Populariteten för high yield leder till att nya emissioner av high yield-obligationer 2024 har ökat kraftigt hittills, säger Jeana Doubell, fondanalytiker på Morningstar, som följer high yield-kategorin: “Vi ser också starka inflöden av tillgångar till den bredare high yield-marknaden, som i början av oktober främst gick till BB- och B-kvalitetskrediter som är mer motståndskraftiga mot motvind. Lägre kvalitet med CCC-betyg eller lägre är inte lika vanligt förekommande i obligationsportföljer med en genomsnittlig exponering på mindre än 5%, där den toppade på 14% för tre år sedan.”
Hur investerar man framgångsrikt i high yield?
Analytikern Doubell signalerade dock att inom segmentet för lägre kvalitet ökade antalet betalningsinställelser under de första nio månaderna 2024 på grund av magra resultat, lågt kassaflöde och ökad skuldsättning, eller större skuldpositioner i företagen.
Inom high yield-segmentet gör Robecos obligationsstrateger en tydlig åtskillnad mellan bolag med högre och lägre kvalitet. För även om vi nu befinner oss i en miljö med räntesänkningar, måste företagen fortfarande hantera att rulla över lån som togs vid en tidpunkt då nollräntor var vardag. Företag i ett mindre gynnsamt tillstånd har mycket svårare att få refinansiering genomförd, enligt Robeco, vilket ökar risken för omstrukturering och nedskrivningar för investerare, enligt Robecos förvaltare Sander Bus (high yield manager), Reinout Schapers (investment grade) och Matthew Jackson (investment grade) i deras kreditutsikter för fjärde kvartalet. Bus är co-lead manager för den guldklassade Robeco High Yield Bonds Fund.
Även om portföljförvaltarna rör sig mot high yield är obligationer av högre kvalitet en oförminskad del av deras portföljer. Morningstars high yield-analytiker Doubell konstaterar att obligationsmarknaden under första halvåret i år fortfarande tydligt räknade med att räntorna skulle förbli höga under en längre tid och därför inte ville gå in i de mer riskfyllda, lägre kvaliteterna vid den tidpunkten. Men nu när övergången till låga räntor definitivt har gjorts är “portföljförvaltare fortfarande ovilliga att helt avveckla sina högkvalitativa portföljpositioner”.
Robecos syn på kvalitet bottnar till stor del i snäva spreadar, det vill säga skillnaden i avkastning mellan 10-åriga statsobligationer och företagsobligationer. Med snäva spreadar uppväger inte alltid risken för lägre kvalitet den potentiella avkastningen. För Robeco-trion är bedömningen av spreadar det viktigaste måttet för att bedöma värdet på marknaden. De säger att spreadarna är relativt snäva mot bakgrund av 20 års historiska spreaddata “i alla segment av kreditmarknaden”. Sedan är kvaliteten viktig, särskilt när det gäller investment grade, där “spreadarna i USA är exceptionellt snäva, medan de i Europa ligger strax under 20-årsgenomsnittet, vilket gör Europa mer attraktivt än USA”, säger Robecos förvaltare.
Elbie Louw, analytiker på Morningstar, tror att spreadarna kommer att minska ytterligare, vilket hon säger leder till att obligationsförvaltare är försiktiga. Blackrocks Chedid ser för närvarande “inga större drivkrafter som kan öka spreadarna i high yield”.
Nedan listar vi de High Yield-obligationsfonder som finns tillgängliga i Sverige och som har en Morningstar Medalist Rating av guld, silver eller brons:
Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om Morningstars redaktionella policy.
