Efter rapporten, är det läge att köpa Berkshire Hathaway?

Vad vi tyckte om Berkshire Hathaways resultat för andra kvartalet

• Övergripande resultat: Rörelseresultatet, exklusive investeringsvinster/-förluster, ökade med 15,5% jämfört med föregående år till 11,6 miljarder USD under junikvartalet och med 26,0% till 22,8 miljarder USD under första halvåret. Starka försäkringsresultat fortsatte att kompensera för svagheter i andra segment. Berkshires försäkringsverksamhet - som i genomsnitt står för mer än en tredjedel av vinsten och hälften av vår värdering - fortsatte att uppvisa en solid premietillväxt tack vare bättre prissättning inom de flesta affärsområden, liksom en enastående operativ lönsamhet till följd av bättre prissättning, lägre skadekostnader och en brist på större katastrofskador. Investeringsintäkterna gav ett extra lyft, med tanke på alla de kontanter som Berkshire har investerat i statsskuldväxlar.

• Järnvägs- och energienheter dämpar resultatet: BNSF Railway och Berkshire Hathaway Energy fortsätter att väga på resultatet. BNSF har behållit sin praxis att offra mer i prissättning än sin närmaste konkurrent, Union Pacific, för att säkra en solid volymtillväxt, vilket har skadat vinstmarginalerna. BHE, som normalt sett är en stabil pelare, rapporterade intäkter på 2,2 miljarder USD under första halvåret 2023 och 2024, vilket är långt ifrån de 2,9 miljarder USD under 2021-22.

BHE har också sett resultatet påverkas de senaste två åren av förlustperiodiseringar för rättstvister till följd av skogsbränder i Kalifornien 2020 och Oregon 2022. Homeservices of America har påverkats negativt av den snabba ränteuppgången under de senaste åren. Även om vi ser detta som avvikelser i BHE:s övergripande resultat har det varit frustrerande att se en av företagets mer stabila verksamheter påverkas av händelser som till största delen ligger utanför dess kontroll.

• Investeringsportföljen för försäkringar genererar mer intäkter när mixen förändras: Eftersom Warren Buffett har lagt mer kapital i statsskuldväxlar och minskat Berkshires exponering för aktier med låg utdelning, har dess försäkringsinvesteringsportfölj sett en stor uppgång i investeringsintäkterna, som steg från 1,4 miljarder dollar under fjärde kvartalet 2021 till 6,9 miljarder dollar under andra kvartalet 2024. Det kommer sannolikt att förbli på den nivån, med tanke på Berkshires åtagande om ytterligare 80 miljarder dollar till statsskuldväxlar under andra kvartalet. Denna ökning, tillsammans med ökningen av aktieförsäljningen under det senaste året, är alla realiserade materiella intäkter och kommer inte att påverkas av framtida volatilitet på aktiemarknaderna.

•Berkshire fortsätter att vara en nettosäljare av aktier: Efter att ha minskat sin andel i Apple (AAPL) med cirka 13% under första kvartalet 2024 minskade Berkshire sin andel med 50% under andra kvartalet och noterade i sin kvartalsrapport att dess Apple-innehav var värt 84,2 miljarder dollar (motsvarande 399,8 miljoner aktier) i slutet av juni, jämfört med 135,4 miljarder dollar (789,4 miljoner aktier) i slutet av mars. Det sålde av Paramount Global (PARA) och minskade sina andelar i Chevron (CVX), Louisiana-Pacific (LPX) och Sirius XM Holdings (SIRI) under första kvartalet. Företaget minskade också sin Bank of America (BAC) aktier den senaste månaden och sålde mer än 90.4 miljoner aktier för en intäkt på 3.8 miljarder dollar. Med detta sagt behåller Berkshire meningsfulla insatser i Apple och Bank of America trots nedskärningarna i sina innehav.

• Kassan stiger till rekordstora 277 miljarder dollar: När vi gick in på Berkshires årsmöte noterade vi att Buffett något målade företaget i ett hörn genom att kommentera i maj 2017 (när företaget hade 96.5 miljarder dollar i kontanter och likvida medel till hands) att det skulle vara svårt att försvara att hålla 150 miljarder dollar eller mer tre år framöver.

Under de flesta av de senaste sju kalenderåren höll han kassabalanser under den tröskeln, men det bröts under tredje kvartalet 2023 och den uppvisade ett saldo på 276.9 miljarder dollar för detta kvartal. Buffett pratar inte om den tröskeln längre. Vi är förvånansvärt mindre bekymrade över frågan än vi brukar vara, främst för att korta räntor fortfarande är över 5% och Berkshire hade 234,6 miljarder dollar investerade i statsskuldväxlar i slutet av juni 2024.

Uppskattning av verkligt värde för Berkshire Hathaway

Med ett 3-stjärnigt betyg är Berkshire Hathaway-aktien rättvist värderad jämfört med vår uppskattning av verkligt värde.

Vår uppskattning av verkligt värde för Berkshire ligger kvar på 640 000 USD per A-aktie och 427 USD per B-aktie, vilket motsvarar 1,45 gånger våra uppskattningar för dess bokförda värde per aktie i slutet av 2024 och 1,35 gånger vår uppskattning för 2025. För att ge perspektiv har aktierna under de senaste fem åren handlats till ett genomsnitt på 1,43 gånger det efterföljande bokförda värdet per aktie vid kalenderårets slut och 1,44 gånger under de senaste 10 åren.

Berkshire betraktas generellt som en defensiv aktie, som stiger när aktiemarknaderna är i botten och kämpar för att hålla jämna steg med S&P 500-indexet när marknadsavkastningen överstiger 10%, så det var intressant att se att aktierna ökade med cirka 20% sedan årets början vid förra fredagens börsstängning på 641 435 USD (428,36 USD) per A-aktie (B-aktie) i förhållande till den 13%-iga uppgången för jämförelseindexet. Vi tyckte också att det var överraskande att se aktierna handlas så högt som 671 370 USD (446,15 USD) per A-aktie (B) den 17 juli 2024, vilket motsvarade 1,72, 1,53 och 1,42 gånger det beräknade bokförda värdet per aktie för 2023, 2024 respektive 2025, långt utöver deras normala intervall.

Berkshire Hathaways ekonomiska vallgravsbetyg

Vi har historiskt sett trott att Berkshires vallgrav är mer än summan av dess delar, även om delarna har vallgravar på egen hand. Försäkringsverksamheten - Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group och Berkshire Hathaway Primary Group - är fortfarande viktiga bidragsgivare till den totala verksamheten. De förväntas inte bara stå för cirka 32% av företagets resultat före skatt (och 50% av vår värdering av det), utan de är överkapitaliserade och upprätthåller en större aktieinvesteringsportfölj än normalt för en fastighets- och olycksfallsförsäkringsgivare.

De genererar också lågkostnadsflottor (tillfälliga kontantinnehav som härrör från premier som samlas in i förväg för framtida anspråk). Detta gör att Berkshire kan generera avkastning på dessa fonder med tillgångar som står i proportion till varaktigheten för den verksamhet som tecknas. Och de tenderar att komma till liten eller ingen kostnad för Berkshire, med tanke på företagets benägenhet att generera teckningsvinster under de senaste decennierna.

Finansiell styrka

Berkshires starka balansräkning och likviditet är bland dess mest bestående konkurrensfördelar. Försäkringsverksamheten är överkapitaliserad och har större eget kapital, räntebärande tillgångar och kassa i förhållande till reserverna. Företaget genererar stora mängder fritt kassaflöde och upprätthåller betydande kontanter i sin balansräkning, som uppgår till 167,6 miljarder dollar i slutet av 2023.

Berkshire gillar att hålla 30 miljarder dollar i kontanter till hands som en säkerhetsmekanism för sin försäkringsverksamhet, med var och en av företagets företag som sannolikt kräver minst 2% av de årliga intäkterna som rörelsekontanter, med ytterligare carve-outs avsatta för investeringar. Som ett resultat av vår uppskattning gick Berkshire in 2024 med ett överskott av kassa på cirka 126 miljarder dollar - torrt pulver som kan användas för förvärv, investeringar, återköp av aktier eller utdelningar.

Vårt osäkerhetsbetyg för Berkshire är lågt. Vi anser inte att några miljömässiga, sociala eller styrningsfrågor är tillräckligt väsentliga för att påverka vårt osäkerhetsbetyg. Detta beror på företagets lägre exponering mot några av de viktigaste ESG-riskerna som är inneboende i dess branscher.

Risk och osäkerhet

Med detta sagt har Berkshire tenderat att få lägre poäng i styrningsfrågor på grund av sammansättningen av styrelsen och styrelsekommittéerna, den ojämna röststrukturen för A- och B-aktierna samt bolagets oklarhet och brist på engagemang i styrningsfrågor.

Efter Charlie Mungers död i november 2023 vilar Berkshires största anställningsrisk på VD Warren Buffett, som har varit ansvarig för nästan alla företagets investerings- och kapitalallokeringsbeslut. Eftersom Buffett fyller 94 år i slutet av denna månad är det alltmer sannolikt att vår värderingshorisont kommer att överstiga hans livslängd, vilket sannolikt kommer att påverka kvaliteten på investeringsavkastningen och kapitalallokeringen.

Denna artikel har sammanställts av Tom Lauricella och publicerades ursprungligen på morningstar.com.